点评：

    利润大幅下降

    一季度，公司利润出现大幅下滑现象，利润总额同比下降了82.17%，归属于上市公司股东净利润同比下降77.69%。主要是因为在报告期内，公司门店数量增加，经营规模持续扩大，导致公司销售费用和管理费用同比分别增加了24.67%和29.49%，其中销售费用由2011 年同期的4.20 亿元增加至5.24 亿元，管理费用由0.90 亿元增加至1.17 亿元,使得公司营业总成本出现较大幅度的增加。此外，与去年同期相比，公司在一季度收到的政府补助以及供应商违约补偿收入均出现不同程度下降，导致营业外收入同比下降52.47%；而同期的营业外支出却主要因公司关闭长沙市人人乐商业有限公司浏阳店产生的非流动性资产损失出现了238.18%的巨幅增长，综合因素导致公司在一季度的盈利出现大幅滑坡现象。

    毛利率水平下降毛利率方面，公司一季度毛利率为19.20%，同比下降0.47 个百分点，主要是因为公司自去年下半年以来，门店扩张速度较快，在经济环境欠佳和消费信心不足的情况下，新增门店经过培育走向成熟受到较大影响，降价、打折和促销力度不断加大，进而影响毛利率。

    短期难以走出困境一季度宏观经济增速放缓，社会消费品零售总额实际增长放慢，导致商贸零售行业的外部消费环境面临较为困难的局面。而自去年下半年开始到今年一季度期间，公司集中开店，新增门店数量较多，在总体消费较为疲软的情况下，这些新增门店经营压力较大，出现较大亏损。此外，老店也因外部经济环境的不景气和刚性成本的增加，业绩出现一定程度下滑。

    我们认为上半年中，在外部消费需求总体趋软，内部经营出现较大困境的情况下，公司盈利水平短期内难以走出困境。在国家有意放缓经济发展增速，调整经济结构和促进发展方式转变的总体方针下，二季度，宏观经济增速放缓依然是大趋势，再加上社零总额增速的趋缓，整个上半年公司面临的消费环境较为严峻。（公司自身预计2012 年1-6 月，归属于上市公司股东净利润比上年同期下降幅度为60%-90%）

    盈利预测和估值预计公司2012-2013 年EPS 分别为,0.45 元和0.48 元，按目前股价，分别对应30.48 和28.58 倍PE，估值在行业中处于较高水平，给予公司“中性”评级。

    风险提示外部经济环境低迷；期间费用增长过快；新门店培育期较长。