1Q2012 公司营收同比增长8.71%，净利润同比下降77.69%：

    公司发布1Q2012季报：2012年一季度公司实现营业收入35.99亿元，同比增加8.71%；归属于母公司净利润1990.06万元，同比降低77.69%。折合EPS 0.05元（公司曾公告2012年一季度业绩预计同比下滑50%-80%，我们给予较保守的下降60%的估算，公司实际业绩低于我们的预期）。扣非后归属于母公司的净利润为2060.23万元，同比下降77.33%。公司同时公告预计1H2012净利润同比下降幅度为-60%至-90%。

    1Q2012 单季营收增速为两年来最低，毛利率下滑至19.20%：

    公司2012 年一季度收入仅有8.71%的增长，是自1Q2010 以来单季收入增长最慢的一个季度。公司老店增长乏力，而公司2011 年1 季度新店由于经济低迷而很难快速脱离培育期，在CPI 整体走势下行及居民收入增速放缓的情况下，公司受到的冲击尤为严重。同时综合毛利率同比下降0.47 个百分点至19.20%，新店毛利水平较低和打折促销是毛利率下滑的主要原因。

    1Q2012 单季期间费用率上涨2.4 个百分点，租金及人工成本是推手：

    1Q2012 公司期间费用率同比上涨2.4 个百分点至17.61%，销售/管理/财务费用同比分别变化1.86/0.52/0.01 个百分点至14.56%/3.25%/-0.20%。

    公司期间费用率增幅较大，主要是因销售费用率和管理费用率的上涨所致。

    新开门店数量的增加和老店租金与人工成本的上涨使公司费用增速快于营业收入增速，导致了这两项费率的上涨。

    营业外收支与所得税费均出现同比大幅下降：

    公司营业外收支净额由于政府补助及供应商违约补偿收入的下降和关闭长沙浏阳店等原因，同比下滑120.8%至-116.65 万元，加大公司利润总额的下滑幅度至-82.16%，但利润总额的下降和递延所得税资产的冲回使所得税费用同比大幅下降94.79%，最终净利润降幅锁定至77.69%。

    维持减持评级，目标价10.00 元：

    我们大幅下调公司2012-2014 年EPS 分别至0.32/0.35/0.41 元（之前为0.48/0.55/0.62 元），以2011 年为基期未来三年CAGR -1.0%，给予6 个月目标价10.00 元，对应P/S 0.3X。公司1Q2012 的业绩低于我们预期，我们认为公司在老店增长乏力，新店培育期拉长以及管理层动荡的情况下，短期业绩复苏的可能性较小，维持减持评级。

    风险提示：异地扩张受阻拖累公司整体业绩，公司内生增长复苏低于预期