公司第一季度实现营业收入35.99亿元，比上年同期增长8.71%；实现利润总额2154万，同比下降82.16%，实现归属上市公司股东的净利润1990万元，比上年同期下降77.69%，一季度对应摊薄每股收益0.05元。

    收入增长乏力、成本刚性上升

    报告期受通胀下行影响，收入增速近几个季度来首次回落到个位数，同时打折促销等活动的增多导致公司综合毛利率较去年同期下降0.47个百分点。由于人力成本刚性上涨和物业租金的攀升，公司一季度销售费用率和管理费用率合计同比提升2.39个百分点，导致利润总额占比收入为0.6%，较去年同期下降3.05个百分点。同时由于公司当季关闭了湖南浏阳店，产生了300多万的营业外支出，最终公司当季实现净利润率0.55%，同比下降2.15个百分点，但略好于去年第三和第四季度。公司预计2012年1-6月份净利润同比下降60-90%。

    投资建议

    公司过去两年快速扩张，在门店数量、经营面积和覆盖区域方面都取得了较快进展，同时大力发展百货、家电、家居等复合业态，为自身的拓展提供了更多种选择。但公司商业经营管理能力较总体销售及渠道规模的快速发展有所滞后，迅猛发展策略需要在利润及现金流量双双下滑背景下做出适当调整。我们预计公司业绩上半年见底，下半年将有所回升，略微下调2012-2014年EPS至0.40元、0.46元和0.54元。给予25XPE，对应12个月目标价10元，持有评级。

    风险提示

    亏损门店处臵产生的一次性费用；二三线城市渠道下沉所需培育期过长