公司2011年实现营业收入120.92亿元，同比增长20.4%；实现归属于上市公司股东净利润1.69亿元，同比下降28.5%；EPS为0.42元。全年新开24家门店（含5家专业百货店），关闭1家门店，截至年底，共有122家门店。

    2011年公司主营毛利率和综合毛利率分别为10.37%和20.27%，较2010年分别下降0.76%和0.54%。各品类主营毛利率出现全面下滑，其中针纺类、洗化类下滑幅度超过1.6%。从各主要地区来看，除西北和华中（湖南）地区毛利率水平有所提高外，包括华南地区在内的其他地区毛利率水平均出现下滑。分业态来看，超市和百货事业部主营毛利率分别下滑0.67%和1.7%，其中专业百货店下滑2.48%。

    2011年公司销售费用率和管理费用率分别为14.64%和3.26%，较2010年分别提高0.11%和0.17%。从店龄结构来看，2011年可比门店费用总水平下降0.84%，因此新店开设所带来的费用压力更为突出。从费用构成来看，员工薪酬保险支出是费用水平提高的重要原因。

    我们预计公司近来所面临的费用提升的压力在未来仍将伴随新店的开出、用工成本持续上升等因素而继续对公司盈利能力提出挑战，同时我们假设公司毛利率水平有望随着门店逐渐培育、议价能力逐步提高等因素而缓步提升。根据调整后的盈利预测模型，预计公司2012至2014年营业收入分别为144.40亿元/166.05亿元/188.59亿元，同比增长19.4%/15.0%/13.6%；归属上市公司股东净利润分别为1.91亿元/2.23亿元/2.6亿元，同比增长12.5%/17%/16.4%；基本每股收益分别为0.48元/0.56元/0.65元。考虑到公司目前较低的PS水平，我们给予6个月目标价14.4元，对应2012年30倍动态PE，维持“观望”评级。