事件概述

    公司2012 年1 月17 日晚发布公告，公布其2011 年度业绩快报：修正了3 季报中11 年归属于上市公司股东的净利润同比增长0%-10%的预测，修正后公司预计11年实现归属于上市公司股东的净利润1.66-1.89 亿元，同比下降20%-30%。

    二、分析与判断

    4季度老店销售增长低于预期，新店尚处于培育期

    原本4 季度应该是零售企业的销售旺季，但是我们认为两方面原因导致公司4 收入增速可能低于预期：一是可比老店销售增速放缓，应季商品的销售明显低于预期公司；二是2010 和2011 年度新开门店尚处于培育期，坪效较低。

    新店老店同促销，毛利率继续下降

    公司今年外延扩张较为积极，2011 新开门店24 家，面积为44.32 万平米，较上年新开门店增加14 家，开店面积增加29.62 万平米。新店培育期促销力度大，毛利率较低；老店在低迷的市场环境下也加大了促销力度，造成整体毛利率的下降。从前11 年前3 季度的毛利率情况来看，每个季度的毛利率均有不同程度的下降。

    期间费用压力较大从11 年Q1-Q3 来看，尽管单季度费用率同比略有下降，但是环比上升。11 年零售行业人工和租金等费用本来就上涨明显，公司还加快了开新店的速度，10 和11 年共新开门店34 家，新店的销售收入难以消化相应费用的增长。且4 季度老店销售情况也低于预期，加大促销导致促销费用上升，预计4 季度费用上涨较为明显。在外延收入未明显提升阶段，公司期间费用压力较大。

    归属于上市公司股东净利润同比下降在收入增速放缓，同时费用率上升的情况下，公司预计归属于上市公司股东净利润位于1.66-1.89 亿元之间，同比下降20%-30%，对应EPS 0.42-0.47 元。我们预测的归属于上市公司股东的净利润为1.70 亿元。

    盈利预测与投资建议预测公司2011-2013 年EPS 分别为0.42、0.49 和0.56 元，对应2011-2013 年PE为35.0X、30.3X和26.3X。