前三季业绩符合预期、营销与新店共同拉低毛利率

    人人乐2011 年1-9 月份完成营业收入90.2 亿，同比增长21.95%；1-9月份实现归属于上市公司股东净利润1.63 亿，同比增长3.61%，其中三季度单季实现净利润978.6 万元，同比增长71.20%，去年三季关店产生了当季的营业外支出。前三季度基本每股收益0.41 元。受新店和百货家电营销影响，公司1-9 月份综合毛利率20.15%，较去年同期下降0.62 个百分点。

    三季新开4 家门店、大规模扩张暂压制业绩

    公司三季度新开4 家门店，当季新增合同面积在6 万平以上，使得1-9月份新开门店数达到17 家，另有14 家门店在装修过程中，我们预计全年新开25 家门店是大概率事件，由于单店面积的普遍提升，故本年是公司大规模扩张的年份，新店开出暂时折损了业绩释放。

    投资建议

    公司作为全国扩张有成功经验的连锁超市企，尽管目前面临华南大本营平销过低、增长艰难、现有团队无法适应新的市场竞争环境等困难，但公司目前资金优势及品牌积累优势明显，如果能顺利实现华南地区改善和内部转型仍有望成为行业领先者，但考虑到扩张阶段过程中成本费用和今明两年将面临亏损门店处理，我们预计公司2011-2013 年营业收入分别为121 亿、155亿和188 亿，分别增长21%、27%和21%；适当下调EPS 分别为0.63 元、0.72 元和0.87 元。12 个月目标价18 元，对应2012 年业绩25 倍PE，持有

    评级

    风险提示

    亏损门店处置产生的一次性费用；二三线城市渠道下沉所需培育期过长