公司今日（2011年10月24日）发布2011年三季报。2011年1-9月公司实现营业收入90.20亿元，同比增长21.95%，实现营业利润2.02亿元，同比增长4.25%，实现归属于母公司的净利润1.63亿元，同比增长3.61%。其中，2011年三季度实现营业收入29.24亿元，同比增长20.92%，实现营业利润1011万元，同比减少43.80%，实现归属于母公司的净利润979万元，同比增长71.20%。

    公司11年前三季度实现摊薄每股收益0.408元（其中三季度为0.024元），净资产收益率4.55%，报告期公司每股经营性现金流为0.80元。

    公司同时公告了对2011年度的经营业绩预计：公司预计2011年归属于上市公司股东净利润同比增长0-10%，即2.37-2.61亿元之间，合每股收益约0.59-0.65元之间。

    简评和投资建议。

    从分拆的季度损益表看（参见表1），公司1-9月营业收入同比增长21.95%，较去年同期增速提升7.40个百分点，其中三季度增长20.92%；内延外生增长的提高使得公司今年各季度销售增速基本上均维持在20%左右，较去年各季度有一定的提升。1-9月综合毛利率同比下降0.62个百分点，且三个季度毛利率均有所回落，我们认为这主要还是受新店毛利率较低所致。

    费用方面，公司前三季度销售管理费用率同比下降0.33个百分点，其中销售和管理费用率分别减少0.29和0.04个百分点；费用率的下降一方面来自收入增速的提升，另一方面是由于公司对费用的管控加强。

    毛利率的下降抵消了收入的较好增长和费用率的回落，公司前三季度营业利润仅实现4.25%的缓慢增长，其中三季度营业利润同比减少43.80%。

    此外，由于公司去年三季度关闭了西安解放路店、东莞寮步店而支付一次性违约补偿1470万元，导致去年三季度营业外支出大幅增加；另外，前三季度有效税率提高约5个百分点，主要是南宁子公司所得税优惠政策已到期所致；最终，公司归属于母公司净利润前三季度和三季度分别同比增长3.61%和71.20%；若扣除营业外收支和所得税率变动的影响，公司净利润的变动和营业利润基本一致（即同比减少40%左右）。

    从公司前三季度的经营情况看，其较多的新开门店虽然使得销售增速有所上升，但对毛利率的提升带来一定的压力；而公司年初以来管理层较为频繁的变动，也为其经营管理带来一定的不确定性。

    我们维持对公司的盈利预测，即预计其2011-13年EPS分别为0.67、0.85和1.08元；公司目前16.43元的股价对应其2011-13年PE分别为24.4、19.2和15.2倍，PE估值处于合理水平；公司目前66亿元的市值对应2011年124亿收入PS为0.5倍，PS估值处于相对低位，我们维持对公司“增持”评级和目标价22元（对应2011年0.7倍PS）。