上半年收入增长稳定、关店影响中期业绩

    公司今日公告2011年半年报，报告期内公司实现营业收入609,621.09万元，比去年同期增长22.45%，实现净利润15,338.57万元，比去年同期增长1.07%，基本每股收益0.38元。报告期内关闭晋江店对净利润影响为负1394元，对中期业绩影响较大。我们认为今年上半年是公司业绩低谷，三季度再次发生关店可能性较小，随着之前所开门店逐步成熟，预计公司三季度业绩将出现良性回升。

    门店稳健拓展、发力组合业务

    上半年公司新增门店共13家，新开单店体量相对较大，体现了公司经营思路有所调整——逐步向在3、4线城市投建综合体发展，加大百货投入力度，进行超市、百货、家电的业态组合，从去年以来观察运作良好。下半年即将开出的湖南衡阳店也属此类，都体现了进一步加大渠道下沉及组合业态的发展思路调整。

    投资建议

    公司作为全国扩张有成功经验的连锁超市企，尽管目前面临华南大本营平销过低、增长艰难、现有团队无法适应新的市场竞争环境等困难，但公司目前资金优势及品牌积累优势明显，如果能顺利实现华南地区改善和内部转型仍有望成为行业领先者，但考虑到扩张阶段过程中成本费用和今明两年将面临亏损门店处理，我们预计公司2011-2013年营业收入分别为119亿、154亿和196亿，分别增长18%、29%和27%；EPS分别为0.68元、0.79元和0.99元。12个月目标价22元，持有评级。

    风险提示

    亏损门店处置产生的一次性费用；二三线城市渠道下沉所需培育期过长