实现EPS0.38 元，低于预期

    2011 年上半年公司实现EPS0.38 元。实现营业收入61 亿元，同比增长22%；

    归属于母公司的净利润1.5 亿元，同比增长1.1%；实现净利润率2.5%，同比下降0.5 个百分点。净利润增速低于收入增速的主要原因是上半年长沙、晋江、惠州分公司持续亏损所致。

    扩张趋势不变，提升规模优势仍是公司的长期战略

    截止2011 年底，公司共有门店数量122 家，预计到2011 年底年内将新增门店22 家。区域布局，公司未来仍将通过新增门店来提升规模优势，我们预计2011/12/13 年公司将新增门店34/20/20 家。

    深圳、西安地区优势明显，但外延扩张后继乏力

    2010 年，深圳、西安、成都、天津四个地区对总收入的贡献比重为25.5%、23.7%、13%和11%，合计的收入贡献率超过70%。在净利润贡献率方面，2010 年深圳、西安两地的净利润贡献率超过97%，而主要亏损地区中，惠州、重庆、长沙2010 年合计亏损0.55 亿元，对公司整体业绩拖累幅度达23.4%。

    四大物流中心助力公司长远发展

    截止2011 年6 月，公司规划拟建和在建的物流中心有华南物流中心、西北（西安）物流中心、西南（成都）物流中心和华北（天津）物流中心。各大区域物流中心的投入使用，将有效扩大公司的物流配送半径，提升门店商品的上架率，同时提高向上游采购的议价能力，长期内将有助于提升公司的盈利水平。

    异地扩张拖累长期业绩，维持“中性”评级

    目前公司在西安以外地区异地扩张进展遇阻，致使公司整体盈利水平表现欠佳。

    另外未来公司继续保持每年20-25 家的开店速度，在考虑新店扩张风险的同时，新增门店也将持续拉低公司的整体盈利水平。我们给予2011/12/13 年EPS 为0.65/0.75/0.90 元每股，对应PE 为28/24/20 倍，维持“中性”评级。