事件描述

    人人乐今日发布2011年中报：

    1）2011年上半年公司实现营业总收入60.96亿元，同比增长22.45%；实现营业利润1.92亿元，同比增长9.17%；

    2）2011年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润为1.53亿元，同比增长1.07%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为1.56亿元，同比增长7.19%，每股收益为0.38元。

    预计2011-2012年每股收益分别为0.70元和0.84元，给予“谨慎推荐”评级

    我们认为，人人乐2011-2012年的利润增长看点主要来源于以下几个方面：

    1) 公司未来两年内的开店数量平均每年约为25家，开店速度在同类型公司中属于较高水平，高速的门店扩张、次新店的收入的进一步释放，以及百货业务以及家电业务的开展，各因素的综合作用有望使得公司在近两年内仍保持较高的收入增速；

    2) 公司未来将在华南、西北、西南以及华北四大区域自购土地自建配送中心，目标是使得未来的自有配送比例达到90%以上，配送中心的扩建将使得配送比例有效提高，同时减少供应商的直接配送比例，有效压缩物流费用，从而提高公司各区域的经营性毛利水平；

    3) 随着工业区的发展与改造，华南地区选址较为偏僻的老店收入将有望得到较大改善，同店增长有望出现较大的增幅，且华南地区目前的收入接近50%，因此华南地区的坪销改善将使得公司的收入增速随之提高；

    我们预计人人乐2011-2012年每股收益分别为0.70元和0.84元，公司目前仍处于高速扩张期，公司的新店以及次新店占比较高，收入释放目前暂不充分，目前公司新店的培育期由于竞争情况也略高于预期，培育期中的新店亏损将对公司业绩带来一定负面影响。但未来占比较高的新店收入持续扩大将使公司收入增长较快，考虑到公司目前的经营场地大多为租赁物业，未来租金的持续上涨带来的费用压力将在未来一定时间内持续存在，且2011-2012年开工建设物流中心也将使得当期费用增加，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：处于亏损期的门店未来可能关闭对利润带来的负面影响。