2011 上半年实现营业总收入60.96 亿元，同比增长22.45%；实现归属上市公司股东净利润1.53 亿元，同比增长1.07%；扣除非经常性损益后的净利润1.56 亿元，同比增长7.19%。2011 上半年基本每股收益0.38 元。

    2011 上半年，公司开设13 家新门店，其中1 月份开设9 家，4至6 月份分别开设1 家，新店开设速度放缓，不及我们的预期。此外，公司上半年关闭福建晋江店，并由此带来一次性关店损失。

    2011 上半年主营业务毛利率10.46%，比去年同期下降0.39 个百分点，综合毛利率20.40%，同比下降0.48 个百分点。分经营方式来看，商品购销毛利率9.10%，同比下降0.27 个百分点，联销专柜毛利率13.92%，同比大幅下降1.06 个百分点；分季度来看，2011 第二季度综合毛利率21.27%，继第一季度同比下降0.38 个百分点后，第二季度同比仍下降0.76 个百分点。对于毛利率大幅下降的原因，我们基本维持一季报点评中的观点，即毛利率下降的主要原因集中于公司加快以百货业态为主的新店布局，在新店开设初期，公司通常采用降价促销等方式，以图迅速打开市场。但毛利率下降幅度超出了我们的预期，因此我们认为有必要调低对公司2011 全年的毛利率预测水平。

    2011 上半年，公司联销专柜在主营业务收入中占比大幅上升1.85个百分点至28.33%，这符合我们之前公司将逐步增加百货业态占比的预期；其他业务收入占营业总收入比例同比降低0.26 个百分点至11.14%，其中返利及促销服务费收入同比增长19.70%，低于主营业务收入同比增速，这表明随着百货业态占比提高，公司对后台盈利能力的依赖程度有所下降。

    总体而言，公司2011 上半年的业绩表现低于我们之前的预期。

    根据调整后的毛利率水平以及新店扩张速度预期，我们调低了对公司的盈利预测。我们预计公司2011-2013 年EPS 为0.70 元、0.85 元和1.01 元。基于行业平均估值水平以及对公司跨区域扩张前景的长期看好，给予公司2012 年26 倍动态PE。12 个月目标价为22.1 元，维持