投资要点：

    公司 2011 年上半年收入61.0 亿元，同比增长22.5%；实现净利润1.53亿元，同比增长1.07%，对应EPS0.38 元，扣非后净利润同比增长7.2%，非经常性损益最主要为深圳、广西优惠所得税率调整所致，影响815 万利润。公司2011 年第二季度收入27.9 亿元，同比增长19.5%，环比增速下降了5.5 个百分点；实现净利润6418 万元，同比下降3.0%，对应EPS0.16 元。

    公司门店数量的增多以及同店增长对收入增长都有贡献。公司一季度新开9 家门店，二季度4 家，关闭1 家门店，净增13 家门店，上半年公司门店开设进度低于预期，公司上市时计划每年新开20 家门店，2010 年只新开了8 家，导致一季度新开门店数量较多，但二季度只新开了4 家门店，预计今年较难完成30 家左右开店计划，截止上半年目前公司共有113 家门店。

    公司第二季度净利润同比下降 3%，主要有以下几个因素：毛利率水平同比下滑0.7 个百分点；第二季度关闭一个门店，造成1394 万亏损；深圳、广西优惠所得税率调整和取消导致所得税率提升；

    公司 2011 年扩张速度可能仍将会低于预期，导致收入增速有限，同时毛利率水平的降低对于公司净利润影响较大。我们预计2011-2013年公司主营业务收入为122/146/173 亿元，同比增长21%/20%/19%，实现净利润2.8/3.4/4.1 亿元， 同比增长19%/20%/22% ， 对应EPS0.70/0.84/1.03 元。维持“中性”评级，目标价16.8 元。