投资要点

    　　事件：公司25 年营收81.6 亿元，同比+5.2%，归母净利润4.2 亿元，同比+32.6%，毛利率24.6%，同比-0.6pct；其中Q4 营收24.5 亿元，同环比+3.8％/+24.4％，归母净利润0.7 亿元，同环比-4.7%/-27.2％，毛利率23.3%，同环比-1.6/-2pct。26Q1 营收14.3 亿元，同环比+17.6％/-41.7％，归母净利润0.8 亿元，同环比+13.1%/+6.2％，毛利率27.9%，同环比-2.3/+4.6pct。

    　　技术&客户储备深厚、大客户数据中心订单Q2 后逐步交付。25 年智慧电能业务营收7.4 亿，同比-19.3%，毛利率39.6%，同比-1.46pct。25 年智算中心业务营收约35.2 亿，占总营收比例43.2%，毛利率约27%。其中1）IDC 租赁端：25 年度营收12.8 亿元，同比+4.33%，毛利率18%，同比-5pct；2）产品端：25 年营收22.4 亿元，同比+16.54%，毛利率31.97%，同比-0.28pct。在供电侧，公司持续推进模块化 UPS 产品的创新与迭代升级，深耕高压直流系列产品，重点推进固态变压器（SST）等前沿技术的研发；在IT 机房侧，持续推动冷板式液冷技术及相关产品落地，液冷 POD 产品单柜PUE 低至 1.15；在生态链路构建方面，公司重点面向大型互联网厂商、AI 头部芯片厂商、通信运营商、金融、政务等行业，共同研发，推动产品订单快速增长。

    　　海外业务起量带动新能源复苏、持续加大全球化布局。公司25 年新能源业务收入37.99 亿元，同比+5.31%，毛利率17.87%，同比+1.09pct。

    　　截至25 年底，公司光伏产品累计出货超68GW，储能累计装机规模超53GW。公司正加大海外业务拓展，其中美国通过ODM 方式积极推进；欧洲市场随着欧洲基地完善；东南亚生产基地启用，将推动东南亚和中东地区业务的大规模落地，后续将继续依靠海外增长拉动新能源修复。

    　　费用率稳中有降、经营性现金流大幅提升。公司25 年期间费用14.1 亿元，同比-3.3%，费用率17.2%，同比-1.5pct，其中Q4 期间费用4.5 亿元，同环比-1.7%/+24.3%，费用率18.2%，同环比-1/0pct；25 年经营性净现金流11.6 亿元，同比-23.1%。Q1 期间费用3 亿元，同环比-1.3%/-32.9%，费用率20.9%，同环比-4/+2.7pct；经营性现金流1.2 亿元，同环比+160.8%/+9.2%。

    　　盈利预测与投资评级：出于数据中心业务落地节奏原因，我们预计公司2026-2028 年归母净利润为7/9/12 亿元，（2026-2027 年前值9/14 亿元），同增66%/33%/29%，对应PE 为48/36/28x，考虑公司新能源业务正在加大海外拓展力度，AIDC 后续有望贡献业绩弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、数据中心需求不及预期、关税风险等。