Q3 储能承压，减值计提影响利润。科华数据前3Q 营收53.93 亿元，yoy-1.97%，归母净利2.38 亿元，yoy-46.53%，我们认为，前3Q 归母净利不佳主要受减值所累，前3Q 资产减值损失1.08 亿，信用减值损失0.58 亿，两项减值较23 前3Q 多0.95 亿。Q3 营收16.63 亿，yoy-21.02%，qoq-34.7%，归母净利0.12 亿，yoy-89.92%，qoq-91.82%，我们认为，Q3 主要受储能业务承压影响。

    　　头部互联网+运营商数据中心资本开支Q3 增加，Q3 数据中心业务占比提升。

    　　从Q3 开始，头部互联网公司和运营商等在数据中心和算力中心的资本开支有所增加，因此也带动了市场价格和整体服务利润的上升。前3Q 数据中心业务的收入占比有所提升。在 IDC 租赁方面，目前公司的机柜上架率为74%左右。同时，今年以来公司在积极建设北京的智算数据中心项目，未来机柜的上架率及收入预计将会有所提升。

    　　国内价格战影响业务开拓，科华数据积极出海。2023 年，科华数能全球储能PCS（＞100kW）出货量位居中国品牌全球第一。国内目前储能行业出现价格战现象，科华数据对项目的盈利能力有要求，坚持做“有利润的营收、有现金流的利润”，我们认为，这保障了公司的稳健经营，但可能也会短期有储能业务的经营压力，我们看到，公司通过出海破局。公司在进一步巩固国内市场地位的同时，海外市场也是重点开拓区域，公司“两条腿”走路，一方面，开拓美国、欧洲等主要市场，中东、亚非拉等新兴市场头部合作伙伴，另一方面跟随国内优秀企业的“出海”步伐。目前海外订单占公司整体订单比例较小，未来将持续开拓。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为4.45/6.00/7.33 亿元，对应EPS 分别为0.96/1.30/1.59 元。可比公司2024年PE 为28 倍，我们给予2024 年35-40 倍PE 估值区间，对应合理价值区间为33.72-38.53 元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：储能市场增速不及预期，数据中心增速不及预期，海外贸易政策出现不利变动，原材料市场价格波动。

    　　盈利预测：

    　　（1）新能源业务：储能市场空间广阔。2023 年新新能源业务收入+142.74%，我们假设该板块收入2024-26 年分别增长0%、35%和30%，2023 年毛利率为21.94%，我们假设2024-2026 年毛利率分别为16.7%、16.5%、16.5%。

    　　（2）IDC 服务：我们假设2024-26 年该板块收入分别增长5%、10%、10%。2023年该业务毛利率为26.22%，我们假设2024-26 年毛利率为25.5%、25.3%和25%。

    　　（3）数据中心产品：我们假设2024-26 年该板块收入分别增长5%、10%、10%。

    　　2023 年该业务毛利率为35.28%，我们假设2024-26 年毛利率为36%、35.2%、35%。

    　　（4）智慧电能产品：我们假设2024-26 年该板块收入分别增长15%、10%、10%。

    　　2023 年该业务毛利率为35.93%，我们假设2024-26 年毛利率为36%、33.5%、33%。

    　　（5）其他：我们假设2024-26 年该板块收入分别增长5%、5%、5%。2023 年该业务毛利率为85.92%，我们假设2024-26 年毛利率为74.24%、74%、73.5%。