核心观点

    2023 年公司业绩保持快速增长。数据中心技术产品解决方案保持领先，智算业务积极推进，运营管理能力进一步提升；智慧电能业务稳步发展，产品技术上持续深耕，有望受益AI 只能算力需求的快速增长；新能源业务快速增长，公司已在发电侧、电网侧、用电侧以及微网储能等领域进行布局，拥有全系列、全场景储能解决方案，实践经验丰富。

    事件

    公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年实现营收81.41 亿元，同比+44.13%，实现归母净利润5.08 亿元，同比+104.36%；2024 年一季度实现营收11.84 亿元，同比-20.54%，实现归母净利润0.74 亿元，同比-48.76%。

    简评

    1、业绩短期承压，毛利率恢复较高水平。

    2023 年公司实现营收81.41 亿元，同比+44.13%，实现归母净利润5.08 亿元，同比+104.36%，实现扣非后的归母净利润4.63 亿元，同比+87.68%。23Q4 公司实现营收26.39 亿元，同比+31.57%，实现归母净利润0.62 亿元，同比+255.95%。细分领域来看，2023年，公司新能源行业收入42.94 亿元，同比+142.78%；数据中心行业收入27.63 亿元，同比-1.94%，其中数据中心产品收入14.74亿元，同比+10.13%，IDC 服务收入12.89 亿元，同比-12.86%；智慧电能行业收入10.13 亿元，同比+1.68%。2023 年，公司新能源行业收入快速增长，其他业务保持稳健。

    2024 年一季度公司实现营收11.84 亿元，同比-20.54%，实现归母净利润0.74 亿元，同比-48.76%，实现扣非后的归母净利润0.6 亿元，同比-54.32%。受资产减值影响24Q1 利润同比下降明显。

    2023 年毛利率为27.34%（-2.13pcts），净利率6.4%（+2.69pcts）。

    分业务来看，新能源产品毛利率为21.94%，数据中心行业毛利率为31.07%，智慧电能行业毛利率为35.98%。期间费用率为18.94%（-1.79pct），其中销售费率为9.07%（+0.09pct），主要系新能源业务增长销售费用同步增长；管理费率为3.21%（-0.78pct）；研 发费率为5.76%（-0.4pct）；财务费率为0.9%(-0.69pct)。24Q1 公司综合毛利率为32.26%（+2.54pcts），净利率为6.51%（-3.38pcts），期间费率为25.52%（+6.38pcts），一季度毛利率明显提升，主要系能源产品占比下降，费用端提升影响净利率下降。

    2、深耕数据中心行业10 余年，在数据中心产品开发及服务领域积累了丰富的经验。

    公司位居大型零售型数据中心上架率排名第一。公司微模块数据中心业务多年来位居国内品牌领先地位，市场占有率在金融行业位居第一，公司微模块数据中心慧云7.0 立足智能化，实现2.5 天极速交付，综合提速37.5%，产品方案已成功应用金融、渠道、军工等行业；冷板式液冷微模块数据中心，风液协同散热，单机柜功率密度最高可达50kW，PUE 可低于1.2，为移动云资源池和移动集团IT 一级资源池量身打造液冷+风冷混合制冷解决方案已正式上线运营；数据中心解决方案在马来西亚、意大利、巴西等地区建立样板工程。WiseMDC 智慧液冷模块化数据中心获23 年度优秀产品创新奖；液冷项目荣膺“绿色数据中心典型示范应用案例”。

    3、公司智慧电能继续长期保持行业领先，有望受益AI 驱动发展。

    公司作为国内智慧电源领导品牌，2023 年度科华UPS 在中国UPS 市场销售规模排名第二，在金融、交通、石化、教育科研行业位列市场第一，长期保持中国UPS 整体行业市场领先地位。2023 年度，公司为“海基二号”项目提供高可靠工业级电力保护解决方案，实现不间断护航海洋重器；国内首套国产“核电站1E 级充电器/逆变器和UPS”系列产品通过权威鉴定，取得了实质性成功。截至2023 年底，科华已为全国近50 座城市、200 多条轨道交通线路提供电力支撑，为200 多家石油化工企业，100 多家集成电路、半导体、面板等高端制造型企业提供全方位电力保障。

    4、新能源业务全球布局，出货量国内领先。

    公司位居2023 中国企业全球储能PCS 出货量第一、中国用户侧储能系统出货量第一。在国内市场，公司23 年度中标/交付了浙江最大用户侧储能项目—浙江宁波万华16MW/32MWh 储能电站、贵州省贵州最大独立储能电站—贵州紫云200MW/400MWh 储能电站等。在海外市场，公司iStoragE 系列光储一体机在海外市场广受欢迎，助力伊拉克B9 油田光储柴混合能源供电项目；全新一代250kW 组串式逆变器在意大利、越南、波兰及巴西等国亦取得成功应用。

    5、投资建议及盈利预测。

    数据中心技术产品解决方案保持领先，智算业务积极推进，运营管理能力进一步提升；智慧电能业务稳步发展，产品技术上持续深耕；新能源业务快速增长，公司已在发电侧、电网侧、用电侧以及微网储能等领域进行布局，拥有全系列、全场景储能解决方案，实践经验丰富。我们预计，公司2024-2026 年归母净利润分别为7.30 亿元、9.01 亿元和11.07 亿元，对应当前市值的PE 分别为15 倍、12 倍和10 倍，维持“增持”评级。

    风险分析

    市场竞争加剧。越来越多的企业涌入数据中心和新能源行业，市场竞争变得异常激烈。公司虽然在行业内拥有一定的市场份额和品牌影响力，但仍然面临着来自国内外同行的强大竞争压力。竞争对手可能通过更灵活的市场策略、更低的价格或更先进的技术来争夺市场份额，对于公司业绩可能会有潜在影响。

    流动性风险。由于市场竞争激烈或客户自身经营问题，部分客户可能无法按时支付款项，导致公司的回款周期延长。这不仅会影响公司的现金流，还可能对公司的正常运营产生负面影响。

    供应链稳定性风险。供应链的稳定是公司业务运营的关键。然而，全球范围内的政治、经济、自然灾害等不可预测因素可能导致供应链中断。例如，原材料供应商可能因各种原因无法按时交付，或者运输过程中可能遇到延误，这都会对公司的生产计划和交付能力造成严重影响。