3Q23 业绩小幅低于我们预期

    　　公司公布三季度业绩：1-3Q23 营业收入55.02 亿元，同比增长51.0%；归母净利润4.45 亿元，同比增长54.4%。其中3Q23 营业收入21.1 亿元，同比增长47.3%，环比增长10.4%；归母净利润1.23 亿元，同比增长1.0%，环比下降30.7%，因计提减值损失，业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　储能业务高增长，年末有望进一步高增。我们预计3Q23 公司新能源业务营收11 亿元，其中储能营收9 亿元，环比增速明显（1H23 营收仅约10.9 亿元），我们认为海外大储受美国装机并网延期等影响增速不及预期，而公司出货以国内市场为主，得益于国内大储项目放量带动公司PCS 及系统集成出货量高增。此外，新能源业务中光伏业务营收约2 亿元，增速基本与行业增速相匹配。展望4Q23，储能因项目并网的节点要求，以及碳酸锂降价阶段性放缓带来观望情绪改善，我们预期储能装机进一步高增，带动公司储能出货量增长。

    　　智慧电能稳健增长，AI 带来数据中心行业发展新机遇。我们预计公司3Q23 智慧电能营收3.4 亿元（1H23 约4.9 亿元），受益于大交通、AI 应用等下游需求，环比保持较好增长。数据中心业务合计营收约6.8 亿元，环比略降，其中我们预计IDC 服务因下游客户需求上架率较低影响营收，数据中心产品在AI 算力部署需求下仍保持较好增长。

    　　毛利率稳定，大额减值损失影响净利润。公司3Q23 年销售/管理/财务/研发费用率分别为8.1%/3.1%/1.1%/5.3%，分别环比变化0.4ppt/0.2ppt/0.3ppt/-0.7ppt，费用率总体相对稳定。毛利率方面，3Q23 公司毛利率28.6%，环比下降-0.4ppt，我们认为在目前行业激烈竞争下，公司凭借成本控制与供应链管理能力盈利能力依旧稳定。3Q23 公司计提资产减值损失0.43 亿元、计提信用减值损失0.11 亿元，销售净利润环比下降3.5ppt至5.9%。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司计提减值损失、行业激烈竞争，我们下调2023 和2024 净利润13%和9%至7.0 和9.0 亿元。当前股价对应18.3 倍2023 市盈率和14.3倍2024 市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢下行，我们下调目标价13.8%至33.7 元，对应22.2 倍2023 市盈率和17.3 倍2024 市盈率，较当前股价有21.1%的上行空间。

    　　风险

    　　储能行业需求不及预期；储能业务盈利能力下滑；数据中心需求较弱。