科华数据2021 年实现收入48.7 亿元，同比+16.8%；归母净利润4.4 亿元，同比+14.9%；扣非归母净利润3.2 亿元，同比-3.8%。公司全年收入符合预期，原材料涨价等因素使得公司2021 年毛利率承压，公司2022Q1 毛利率已环比改善。2021 年以来，公司持续推动数据中心+智慧电源+新能源三大业务发展，重点发力的储能及逆变器产品收入快速增长。看好公司新能源业务高速发展、IDC 业务稳步扩张、UPS 业务巩固龙头地位。给予30 元目标价，维持“买入”

    　　评级。

    　　 2021 年收入稳健增长，1Q22 毛利率环比改善。

    　　1）2021 年业绩：公司实现收入48.7 亿元，同比+16.8%；归母净利润4.4 亿元，同比+14.9%；扣非归母净利润3.2 亿元，同比-3.8%；全年毛利率29.2%，同比-2.6pcts。其中，2021Q4 公司收入14.3 亿元，同比+11.6%；归母净利润1.5亿元，同比+23.3%；扣非归母净利润0.6 亿元，同比-48.0%；毛利率27.5%，同比-4.7pcts。受2021 年以来IGBT 等原材料供应紧张、汇率波动等因素影响，公司新能源和数据中心产品等业务毛利率有所下滑。2021年，公司投资收益1.06亿元，2020 年为0.06 亿元，投资收益较高主要系公司收到天地祥云和广东乾昇的业绩补偿款约1.03 亿元。2021 年，公司销售/管理/研发费用率分别为8.58%/4.12%/5.49%，分别同比-0.7pct/+0.1pct/+0.2pcts。

    　　2）2022Q1 业绩：公司收入9.9 亿元，同比+2.4%；归母净利润1.0 亿元，同比+2.7%；扣非归母净利润0.9 亿元，同比-0.9%；毛利率32.5%，同比+0.9pct，且毛利率较4Q21 有显著回升。

    　　 IDC 及数据中心产品：自持机柜数超3 万，深化腾讯等互联网客户的合作。

    　　1）IDC 服务：全年收入14.4 亿元，同比+20%；毛利率28%，同比-1.6pcts。

    　　截至2021 年末，公司在北、上、广等地拥有8 大数据中心，自持机柜数量3万多个（2020 年末约2.8 万个）。因受能耗双控政策等影响，公司部分机柜的交付有所延期。公司在IDC 领域持续深化与腾讯、京东等大型互联网企业的合作，2021 年公司与腾讯云就腾讯清远清城数据中心的建设签订了协议，我们判断总金额约为2.7 亿元。

    　　2）数据中心产品及集成：全年收入16.1 亿元，同比+1%；毛利率32%，同比-4.0pcts。公司的数据中心产品方案业务主要包括模块化UPS 电源、电池箱、配电柜、动环监控系统、模块化数据中心等。2021 年，受能耗双控政策等影响，国内数据中心交付整体有所放缓，公司数据中心产品收入短期承压。

    　　 新能源：逆变器+储能产品高速增长，汇率波动+原材料供应偏紧致毛利率短期承压。2021 年，公司新能源产品收入6.6 亿元，同比+49%，毛利率24%，同比-6.6pcts。2021 年，由于硅料价格大幅上涨，我国光伏系统初始投资成本同比上升4%。受涨价因素影响，光伏装机节奏延后。根据国家能源局数据，2021年我国光伏新增装机54.88GW，同比增长13.9%，根据IRENA 的数据，2021年全球光伏新增装机133GW，同比增长5.5%。2021 年以来，公司持续加大新能源业务发展：

    　　1）储能：公司在发电侧、电网侧、用电侧以及微网储能等领域进行布局，拥有全系列、全场景储能解决方案。看好公司储能产品在发电、电网、用户侧维持高速增长。

    　　2）逆变器：2021 年，公司全球首发了全新一代1500V 350kW 组串式逆变器解决方案，公司逆变器解决方案入围国家电投、中国华能等大型国央企集采项目，并在美国、印度等30 多个国家设有营销和服务团队。看好公司在大功率逆变器　　的技术优势与户用产品的持续拓展。

    　　3）新能源业务展望：根据中国光伏行业协会预测，“十四五”期间，全球光伏年均新增装机或将超过220GW，我国光伏年均新增装机或将超过75GW。在需求爆发和政策支持的双重刺激下，公司新能源业务有望迎快速发展机遇。伴随上游原材料价格回落，公司新能源产品毛利率有望改善。

    　　 智慧电能：国内市占率第一，持续稳健增长。2021 年，公司智慧电能收入10.9亿元，同比+24%，毛利率28%，同比+1.9pcts。公司智慧电能产品及系统服务主要包括UPS 电源、EPS 电源、高压直流电源、核级UPS 电源等。根据计世资讯（CCW Research）发布的报告显示，科华数据2021 年度中国UPS 整体市场占有率排名第一。2021 年，公司UPS 产品在金融、轨道交通、通信、工业、核电等领域均取得稳健增长，看好公司智慧电能业务持续稳健增长。

    　　 风险因素：公司IDC 机柜投产不及预期；公司数据中心相关产品增长不及预期；公司UPS 业务增长不及预期；全球光伏装机量不及预期；逆变器上游原材料价格波动风险；公司储能业务发展不及预期；人民币汇率波动风险；国内局部疫情导致公司业务拓展不及预期。

    　　 投资建议：公司2021 年全年收入符合预期，原材料涨价等因素使得公司2021年毛利率承压，公司1Q22 毛利率已环比改善。2021 年以来，公司持续推动数据中心+智慧电源+新能源三大业务发展，重点发力的储能及逆变器产品收入快速增长。看好公司新能源业务高速发展、IDC 业务稳步扩张、UPS 业务巩固龙头地位。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为5.54 亿、6.94 亿、8.74亿元（原2022-2023 年预测值为6.93 亿、8.34 亿元，考虑到政策因素影响IDC扩产，我们下调此前预测）。考虑到公司在UPS 和IDC 行业领先地位及新能源业务的高速发展，我们预计公司未来3 年的利润CAGR 为26%，给予公司2022年25 倍PE（对应PEG 约为1），对应目标价30 元，维持“买入”评级。