国内UPS 龙头，IDC&新能源新业务加速爆发：作为国内龙头，公司持续引领UPS 市场，依托UPS 业务的技术和客户资源优势，实现IDC 业务战略转型，加速拓展新能源业务。公司目前拥有机柜数量超3 万架，2021-2023 年计划每年新增自建机柜1 万个以上，IDC 业务有望高增长；公司新能源业务的主要产品为光伏逆变器和储能变流器，国内外市场拓展顺利，业务增长迅猛。

    　　受益于数据中心及智慧电能业务稳健增长，2020 年营收同比增长7.71%至41.68 亿元。公司降本增效成果显著，期间费用率稳步下降，2020 年工厂人均产值提升40.6%，采购降本8.16%，净利率同比提升3.78pct 至9.37%。伴随新能源业务加速放量，未来成长动力强劲。

    　　数据中心方兴未艾，IDC 战略转型成功：行业数字化和企业上云驱动IDC 高景气，受PUE 严控、土地和电力指标限制等因素影响，核心区域IDC 资产稀缺性仍强，根据工信部数据，截至2019年底部分城市核心区域大型以上数据中心的上架率超过85%，一线城市IDC 供需仍将持续紧张。

    　　头部第三方运营商加速扩张，行业集中度或进一步提升。公司加速IDC 业务战略转型，数据中心位置均位于核心城市，依托UPS 业务的市场优势，公司零售型业务客户资源丰富。公司与大客户腾讯深度绑定，近期就其在广东清远清城2.2 栋数据中心的建设签订了年度框架协议，公司建设并交付机房，IDC 机房服务期十年，服务期内预估总金额约为2.7 亿元。受益于云厂商需求爆发，批发型业务有望高增长。公司供应链优势明显，具备产品和服务一体化解决方案能力，成本把控能力强，单千瓦造价和机柜成本显著低于行业平均水平。

    　　UPS 领导者，持续引领技术和市场优势：2019 年UPS 市场规模同比增长6.2%至72.3 亿元，未来有望继续维持平稳增长。公司作为UPS 行业领导者，核电领域UPS 填补了国内技术空白，全球首发125KW UPS 功率模块，持续引领技术和市场优势。

    　　储能行业爆发式增长，新能源业务扬帆起航：双碳背景下，“光伏+储能”的普及势不可挡。截至2020 年底，全球已投运储能项目累计装机规模为191.1GW，同比增长3.4%。新能源业务与UPS 技术同源，公司自2007 年开始推出光伏逆变器产品，是2020 年全球并网光伏逆变器(>501Kw)的前十供应商。截至2020 年底，公司储能装机量超过1.1GW，在发电侧、电网侧、用户侧、微网等储能领域均已布局；光伏全球累计装机量超过18GW；2021 年，公司首发全球单机功率最大的组串式逆变器，技术实力逐渐得到市场认可，未来有望深度受益于新能源业务爆发。

    　　盈利预测与估值：公司深耕UPS（不间断电源）业务超三十年，持续引领国内市场，依托UPS业务的技术和市场优势，加速IDC 战略转型，拓展新能源业务。公司深度绑定腾讯，订单持续高增长，T-Block 数据中心市占率高，确定性受益云厂商需求高增长，零售型业务依托原有UPS业务的销售、运维网络和客户资源，优势明显。拥有机柜数量超3 万架，上架率近70%，2021-2023年计划每年新增自建机柜1 万个以上；公司具备产品和运维一体化优势，IDC 业务同时赋能UPS业务增长；公司国内外新能源业务加速拓展，受益于储能行业爆发式增长，逆变器等产品增长势头迅猛，公司深度受益。我们预计2021-2023 年，公司实现归母净利润4.87、6.39 和8.21 亿元，对应2021 年7 月6 日收盘价PE 为24、19 和14 倍，首次覆盖，予以“审慎增持”评级。

    　　风险提示：腾讯上架节奏不及预期；新能源业务海外拓展不及预期；宏观经济衰退风险。