公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营收22.1 亿元，同比+24.1%；归母净利润2.22 亿元，同比+184%；扣非归母净利润1.94 亿元，同比+122%。

    其中，2023 年Q2 实现营收11.9 亿元，同比+12.1%，环比+17.7%；归母净利润1.26 亿元，同比+68.7%，环比+32.5%；扣非归母净利润1.18 亿元，同比+36.0%，环比+57.4%，业绩同环比均实现快速增长。公司工业自动化与数据中心业务稳健发展，构筑基本盘，新能源汽车与光伏储能等成长型业务有望充分受益于行业高景气度，第二成长曲线日益突出，海外业务实现高速增长，公司盈利能力不断增强。技术优势明显，降本与市场开拓并行，预计将迎来快速发展。维持公司目标市值123 亿元，维持目标价15 元，维持“买入”评级。

    事项：公司8 月17 日发布2023 年半年报。对此，我们点评如下：

    2023H1 归母净利润2.22 亿元，同比+184%实现快速增长。据公司公告，2023年上半年实现营收22.1 亿元，同比+24.1%；归母净利润2.22 亿元，同比+184%；扣非归母净利润1.94 亿元，同比+122%。其中，2023 年Q2 实现营收11.9 亿元，同比+12.1%，环比+17.7%；归母净利润1.26 亿元，同比+68.7%，环比+32.5%；扣非归母净利润1.18 亿元，同比+36.0%，环比+57.4%，同环比均获得较快增长。

    毛利率不断提升，费用率持续降低。2023 年上半年公司整体毛利率31.5%，同比+1.78pcts。其中，2023 年Q2 公司毛利率为31.8%，同比+1.28pcts，环比+0.68pcts。期间费用率为20.7%，同比-2.98pcts，环比-3.11pcts。其中：销售费用率为8.91%，同比+0.36pcts，环比+0.06pcts；管理费用率为4.76%，同比-0.40pcts，环比-0.41pcts；研发费用率为8.35%，同比-2.37pcts，环比-0.81pcts；财务费用率为-1.31%，同比-0.56pcts，环比-1.95pcts。公司毛利率实现增长，费用率持续降低，主要系公司持续优化内部管理、规模效应降低原材料采购价格、研发人员股权激励费用减少、美元汇兑收益等多重因素所致。

    海外业务快速增长，盈利能力持续提升。在2023 年上半年，公司实现海外营业收入7.61 亿元，同比+61.48%，2021/2022/2023H1，公司海外营收总营收的26.3%/27.6%/34.5%，实现快速增长。据公司2023 年中报披露，主要系工业自动化系列产品、UPS、光伏逆变器海外销售均取得较好增速，特别在新兴市场、独联体、非洲、美洲等区域保持较高增速。海外业务毛利率来看，公司2021/2022/2023H1 毛利率分别为31.1%/38.1%/41.4%，海外盈利能力获得持续提升。

    工控与数据中心业务：稳定增长，打造公司基本盘。公司工业自动化和数据中心业务近年来增速稳定，2023 年上半年工控和数据中心业务营收占总营收比例分别为55.5%/17.2%，是公司稳固的基本盘。工业自动化业务持续补短板，优化 LTC 流程，调整销售结构，受益于国产替代，2023H1 实现营收12.2 亿元，同比+8.80%，毛利率36.9%，同比+4.24pcts，该业务以变频器为核心产品，主要应用领域涵盖木工机械、起重机械、印刷包装、纺织、光伏、石油化工、采矿、港口机械、海工船舶等多个行业，并开拓广阔海外业务，产品销往全球多个国家地区；数据中心业务调整组织架构，优化内部管理，2023H1 实现营收3.80 亿元，同比+19.1%，毛利率33.8%，同比+3.52pcts，该业务以不间断电源（UPS）为代表，同时积极发展精密空调业务，拓展温控技术应用领域，据英威腾网能微信公众号披露，公司开发并推出了VCE 系列储能风冷机组与VCEW 系列储能液冷机组温控产品，参加7 月24~25 日在上海举办的第二届新型储能产业高质量发展大会，风冷与液冷的制冷量范围分别为3-60kW 和5-120kW。

    新能源业务：持续加速，第二增长曲线日益突出。公司新能源业务占比不断提升，2021/2022/2023H1，新能源业务营收合计占比分别为12.2%/21.4%/22.0%。

    新能源汽车业务方面，在新能源汽车整体去库存大背景下，新能源商用车、乘用车增速有所放缓，2023H1 仍实现营收2.70 亿元，占总营收比例12.2%，同比+20.5%，毛利率22.2%，同比+1.79pcts。光伏储能业务方面，国内持续竞争激烈，公司积极推进团队出海行动、市场推广与品牌建设，推出储能新产品，技术迭代，产品力持续提升，2023H1 实现营收2.16 亿元，占总营收比例9.81%，同比+145%，毛利率22.4%，同比+11.2pcts。2023 年以来，公司光伏逆变器在陕西、济南、荷兰、意大利、澳洲、土耳其、韩国、德国等地亮相，积极拓宽市场渠道，据英威腾光伏公司官方微信公众号披露，公司2023 年以来，分别中标国家电投、华润电力、水发能源、武汉祈盛时光城等光伏逆变器项目，已披露中标项目合计超160MW，支撑业绩持续增长。

    风险因素：商用车电动化进程不及预期；上游原材料涨价超预期；海外局势与政策超预期变化；公司产品市占率提升不及预期；公司市场拓展进度不及预期；产能释放不及预期。

    投资建议：公司持续优化内部管理，开拓市场空间，在工控与数据中心业务的基础上构建了新能源业务第二增长曲线，维持公司2023/24/25 年归母净利润预测分别为4.29/5.26/6.72 亿元，对应EPS 预测分别为0.54/0.66/0.84 元，现价对应2023/24/25 年PE 分别为18/15/12 倍。公司工业自动化与数据中心业务稳健发展，构筑基本盘，新能源汽车与光伏储能等成长型业务有望充分受益于行业高景气度，第二成长曲线日益突出，海外业务实现高速增长，盈利能力不断增强。公司技术优势明显，降本与市场开拓并行，预计将迎来快速发展。基于分部估值法，参考工控业务可比公司汇川技术、麦格米特、信捷电气、雷赛智能等企业2023 年平均约25xPE（基于Wind 一致预期），给予公司2023 年工控业务25xPE 估值；参考新能源业务可比公司英搏尔、巨一科技等企业2023年平均约1xPS（基于Wind 一致预期），给予公司2023 年新能源业务1xPS估值，维持公司目标市值123 亿元，维持目标价15 元，维持“买入”评级。