聚焦四大主营业务，协同效应逐步显现

    公司通过多次兼并收购，业务整合，目前已实现对工业自动化、轨道交通、新能源汽车和电源四大板块的战略布局。通过横向和纵向拓展，培育机器人、智能制造、工业物联网及新能源等相关业务，是国内为数不多的产品线最丰富的领军企业之一。

    工控业务技术实力雄厚，行业复苏引领持续高增长

    工控行业复苏维持高景气，至少可延续至未来两年。公司是国内通用变频器的领导者，下游煤炭等行业回暖带动毛利率较高的中压变频器销量回升，技术实力较强，成功中标俄罗斯石油低温钻机系统，低压变频保持国内一流，与汇川旗鼓相当。与旗下上海御能具有互补性，伺服业务17 年扭亏为赢，未来具备高成长性。

    公司工控业务高增长仍将持续。

    轨交业务破冰获首单，借技术+区位优势进入高速发展轨道

    未来我国轨交车辆加密带来超百亿市场，牵引系统高毛利将维持在40%左右，公司牵引系统具备100%自主知识产权，是继中车集团后第二家具有全自主研发能力的轨交牵引系统供应商，为珠三角唯一轨交牵引系统企业，技术与区位优势明显。广深地区轨交发展迅速，预计公司明年将再获大单，为公司业绩提供有力支撑。

    专用车与客车电控发力，进入宇通客车电控供应链

    公司为国内电控的生产企业，通过收购完善新能源汽车电控产业链，位列国内新能源汽车电控前七名。考虑到明年补贴退坡将带来的新能源汽车电控降价，相关产品毛利率降幅较大，在这种情况下，起步最晚、电控业务营收最低的公司将具有较强的追赶效应，“以量补价”效应将显现。公司当前为宇通客车第二家合格供应商，替代空间巨大。

    电源业务转向整体机房解决方案供应商

    IDC 市场规模不断扩大，带动大功率UPS 市场需求持续提升。公司是国内领先的高端电源解决方案供应商及数据中心基础设备整体解决方案供应商，电源模块化产品销售量位居国内第二。随着数据中心市场规模的快速扩张，预计电源业务未来三年复合增速在35%以上。

    盈利预测

    针对公司四大业务，我们有以下预测假设：

    1. 未来工控复苏可预期，行业高增长可持续，公司17-19 年变频器营收增长率分别为50%、35%、30%，伺服系统增长率分别为65%、55%、50%，毛利率保持稳定；

    2. 公司轨交技术、区位优势显著，预计18 年将再下一单，考虑到订单交付期约为2 年，预计18、19 年公司轨交业务营收分别为0.7、1.5 亿元，由于进入门槛较高，毛利率维持稳定；

    3. 考虑到公司新能源客车电控业务弹性巨大，进入宇通供应链有利于显著提升公司销量，虽然未来行业补贴下降，产品毛利率承压，但公司销量将带动营收高增长，“以量补价”效应将显现，预计17-19 年营收增速分别为230%、80%、35%；

    4. 电源业务公司行业地位显著，增速稳定，预计17-19 年营收增速分别为38%、36%、37%，毛利率保持稳定。

    基于以上假设，我们得到公司17-19 年营收分别为21.21、30.98、41.49 亿元，整体毛利率分别为41%、37%、36%。

    估值参考

    公司业务覆盖工控自动化、轨交牵引系统、新能源汽车电控、电力电源四大业务，我们选取同行业可比公司汇川技术、信捷电气、鸣志电器、蓝海华腾、英博尔、麦格米特，上述公司2017-2019 年预测EPS 平均值分别为0.87、1.17、1.55，对应PE 分别为37、27、27 倍。考虑到英威腾相关业务成长性较强，今年开始业绩呈现高增长态势，我们认为公司合理估值为32 倍，对应目标价11.52 元。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、 经济复苏缓慢或增速不及预期；

    2、 新能源汽车补贴退坡低于预期；

    3、 轨交业务订单不及预期。