点评

    事件:

    公司与苏州市相城区动迁办就公司老厂区整体搬迁事宜签订《动迁补偿协议书》,将分期收到总额约为7.04亿元的补偿款。根据《企业会计准则》,结合动迁补偿协议中对补偿款的支付时间节点、公司老厂区的拟搬迁计划及对搬迁费用等支出的预计,公司对搬迁补偿款的业绩影响进行了测算,预计将发生清理无形资产、房屋构筑物及附着物、不可搬迁设备设施等资产类报废损失约1.34亿,预计在整体搬迁过程中发生的搬迁费用、停工损失金额、交通补助等费用约1.03亿。依照动迁补偿协议中拟定的搬迁及付款进度,预计相关补偿款对2014年、2015年、和2016年考虑所得税后的损益产生的影响分别约为0.01亿、2.13亿元、1.84亿元(按照高新技术企业15%所得税率计算),贡献每股收益分别为0.004元、0.85元和0.73元。

    主要观点:

    1.拆迁补偿额基本符合预期

    公司老厂区位于苏州相城区阳澄湖中路,面积约300亩左右,该城区在进行大面积的旧城改造,公司周边已有住宅小区以及规划的在建小区。按照公司和政府的协商,公司将搬到位于相城区黄埭镇潘阳工业园,政府配置土地700亩,公司已经购买560亩,按照公司的规划,未来除天津20万平节能门窗项目外,建筑型材、工业型材、熔铸等项目将统一安置在新厂区。此次厂房搬迁的补偿金额为7.04亿元,基本符合预期。

    2、产能逐步投放,工业型材进入快速发展期

    公司年产5万吨铝合金挤压材目前已处于试生产,没有达到量产阶段;目前铝建筑型材和工业型材产能合计达到10万吨左右,由于老长区5万吨部分在搬迁, 预计2014年产销量5万吨,其中建筑型材4万吨,工业型材1万吨。

    超募项目6万吨铝合金熔铸项目2013年11月份已经全部投产,一方面提供给公司自用建筑型材和工业型材的原料,另一方面,销售给电子和汽车行业公司用的特殊铝合金棒材。我们预计今年铝棒产量可以达到 3 万吨左右。由于前期费用较高,且工艺问题导致接单量下降,2014 年预计亏损 800 万, 2015年将贡献利润。

    为更大优势的发挥 6 万吨铝合金熔铸项目的优势,公司又投资建设异型铸造技改项目,以加大在汽车用铝型材的布局。相对传统圆铸锻坯,异型铸造的片件锻坯能够简化工序,提升锻件合金品质,降低成本。通过和日企的技术合作,公司有望成为国内首家有能力大批量采用“异型铸造技术”生产异型锻件毛坯的领先企业,目前设备已经到位。

    3、公司财务状况良好,积极拓展产业链

    公司盈利能力较为稳定,净利率保持在 8%左右。另外公司财务状况良好,资产负债率稳定在 13%以下,截至2014 年三季度,公司账上现金 3.77 亿元。公司积极延伸产业链,向上除了投资 6 万吨熔铸项目和异型铸造技改项目外,向下考虑到业务转型的需要,有望向上下游产业继续延伸。

    4、强烈推荐,维持目标价 18 元

    公司今年投产的两个项目前期费用较高,我们在盈利预测中已经充分考虑,预计公司的盈利预测(考虑公司搬迁补偿),预计公司 2014-2016 年每股收益分别为 0.29 元、1.35 元和 1.47 元,对应 PE 分别为 49X、11 X和 10X,考虑到公司财务状况良好,业绩稳健增长,产业链布局逐步完善,“强烈推荐”评级,维持目前价 18元。我们将跟踪公司产业链拓展情况,适时调整目标价。

    风险提示:产品市场需求不及预期、价格下跌,下游客户拓展不顺利等。