事件:

    公司公布2013年报和2014年一季报,2013年实现营业收入10.64亿元,同比下降6.52%;实现归属母公司的净利润0.87 亿元,同比增加2.65%;实现每股收益0.34元;利润分配方案为每10股派发现金红利2元(含税)。2014年一季度实现营业收入2.07亿元,同比增长1.83%;实现归属母公司的净利润863万元,同比下降38.19%;实现每股收益0.03 元。公司预计1-6 月净利润3500~4900 万元(测算Q2净利润2640~4040万元),同比变动-20%~10%;2014年计划铝型材销售增长20%,全年净利润超过9,500万元。

    观点:

    2013年铝价下跌导致营收小幅下降。公司2013年营业收入同比下降6.52%,原因是铝全年均价14489元/吨,同比下降7.2%;归属于母公司净利润同比增长1.04%,原因是公司铝熔铸项目投产,工业型材利润增加以及成本的有效控制。

    一季度业绩下降主要原因是项目投产前期费用较高、利息收入下降以及铝价下跌。一季度业绩下降38%主要原因有:(1)“年产 6 万吨铝合金熔铸项目”一季度尚在投产初期,费用计提较多,亏损约 250 万元;(2)“年产 5 万吨铝挤压材项目”中的部分固定资产已开始计提折旧;一季度期间费用率达到11.83%;(3)铝价一季度下跌7%,影响收入和利润;(4)利息收入同比减少180万。如果剔除两个项目投产初期费用高以及利息收入减少的影响,一季度主业和去年同期基本持平。

    公司预计1-6月净利润3500~4900万元,同比变动-20%~10%。一般情况下Q1是需求的淡季,Q2-Q4季度是旺季。一季度是公司盈利拐点,目前公司订单饱满,我们预计上半年业绩和去年同期持平,下半年盈利将大幅增长。公司预计全年净利润超过9500万元,同比增长10%以上。

    公司主要看点:(1)产能逐步投放,主业进入快速发展期。公司黄埭新厂区新建“年产5万吨铝挤压材项目”预计2014年第二季度可全面投产;“年产6万吨铝合金熔铸项目”已于2013年11月全面投入生产,由于投产初期前期费用较高,2013年亏损357万元;天津节能门窗项目按计划正在积极筹建中,预计2014年底建设完工;(2)我们预计厂房搬迁补偿今年完成,预计补偿7-9亿元;(3)公司财务状况良好,账上现金3.77亿元。公司积极延伸产业链,天津投资20万平节能门窗项目,满足智能家居门窗的标准要求,我们预计可能继续向智能家居延伸,协同产业链发展。

    结论:

    公司今年投产的两个项目前期费用较高,我们在盈利预测中已经充分考虑,维持公司的盈利预测(不考虑公司搬迁补偿),预计公司2014~2016年每股收益分别为0.42元、0.59元和0.73元,对应PE分别为23X、17X和13X,一季度是公司的业绩拐点,二季度将迎来快速增长,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:项目进展不达预期,补偿进程低于预期等。