事件:

    公司近期发布2013年业绩快报,2013年实现营业收入10.64亿元,同比下降6.52%;实现营业利润1.0亿元,同比增长1.96%;实现归属母公司净利润8531万元,同比增长1.04%;实现每股收益0.34元。

    主要观点:

    1.铝价下跌导致营收小幅下降,工业型材销量提升保障利润小幅增长

    公司主营铝建筑型材和工业型材的生产和销售,目前建筑型材拥有4大类,61个系列及1780余种产品。公司非常重视产品的研发、品牌和渠道建设,定位于中高端市场,美誉度较高,产品价格较市场高出10%-15%。报告期公司营业收入同比下降6.52%,原因是铝全年均价14489元/吨,同比下降7.2%;归属于母公司净利润同比增长1.04%,原因是公司铝熔铸项目投产,工业型材利润增加以及成本的有效控制。

    2、产能逐步投放,主业进入快速发展期

    2013年公司拥有5.5万吨产能,其中建筑型材4万吨,工业型材1.5万吨;首发募投项目年产5万吨铝合金挤压材目前已处于试生产状态;预计2014年公司铝建筑型材和工业型材产能将达到10万吨左右,产销量预计6-7万吨,其中建筑型材4.5万吨,工业型材1-2万吨。

    另外,超募项目6万吨铝合金熔铸项目2013年11月份已经全部投产,一方面提供给公司自用建筑型材和工业型材的原料,另一方面,销售给电子(可成科技、国展公司等)和汽车行业公司用的特殊铝合金棒材。我们预计今年铝棒产量可以达到4 万吨左右,其中3万吨外售,1万吨自用。

    为更大优势的发挥6万吨铝合金熔铸项目的优势,公司又投资建设异型铸造技改项目,以加大在汽车用铝型材的布局。相对传统圆铸锻坯,异型铸造的片件锻坯能够简化工序,提升锻件合金品质,降低成本。通过和日本轻金属的技术合作,公司有望成为国内首家有能力大批量采用“异型铸造技术”生产异型锻件毛坯的领先企业,下游以奔驰e系列和尼桑为主。

    3、厂房搬迁补偿有望今年完成

    公司老厂区位于苏州相城区阳澄湖中路,面积约300亩左右,该城区在进行大面积的旧城改造,公司周边已有住宅小区以及规划的在建小区。按照公司和政府的协商,公司将搬到位于相城区黄埭镇潘阳工业园,政府配置土地700亩,公司已经购买560亩,按照公司的规划,未来除天津20万平节能门窗项目外,建筑型材、工业型材、熔铸等项目将统一安置在新厂区。在厂房搬迁的补偿金额上,我们预计公司与政府已经完成了相关评估工作,有望在今年能够达成一致协议。

    4、公司财务状况良好,积极拓展产业链

    公司盈利能力较为稳定,净利率保持在8%左右。另外公司财务状况良好,资产负债率稳定在13%以下,截至2013年三季度,公司账上现金3.77亿元。公司积极延伸产业链,向上除了投资6万吨熔铸项目和异型铸造技改项目外,向下考虑到业务转型的需要,使用超募资金4500万元在天津投资20万平节能门窗项目,以高档城市民用的定制门窗为主,满足智能家居门窗的标准要求,公司利用强大的销售网络,预计将在门窗装修领域占有一席之地。目前项目处在规划报批和筹备阶段,预计2014年底投产。

    结论:

    公司是铝建筑型材领域的知名企业,并逐步加大在汽车和电子领域用工业型材的布局,同时积极做上下游产业链的延伸。暂不考虑公司搬迁补偿带来的营业外收入,我们预计公司2013 年-2015 年的营业收入分别为10.6亿元、19.0亿元和27.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别为0.86亿元、1.08亿元和1.54亿元,每股收益分别为0.34元、0.43元和0.61元,对应PE分别为33X、26X、18X。考虑到公司财务状况良好,业绩稳健增长,产业链布局逐步完善,首次关注给予“强烈推荐”评级,12个月目标价18元。