简评

    建筑铝型材业务量萎缩是业绩下滑主因

    公司主营产品为建筑铝型材，2010年受国家房地产调控政策的影响，产品销量下滑，收入同比下降7.73%。公司加大工业材生产和销售，使销量增速达150%，收入增加211.73%，在主营收入中占比达到14%，同比增加9.55个百分点，弥补了建筑材业务量的下降。估计全年铝材销量4万吨左右，与去年基本持平。

    公司募投项目1.25万吨产能已于09年建成投产，2010年摊销的固定成本较高，铝价及能源等生产资料价格均有所上涨，导致公司生产成本增速快于收入增速，铝材综合毛利率减少5.7个百分点，其中建筑材减少4.36个百分点，工业材减少3.18个百分点。工业材目前处于新产品开发和小批量生产阶段，因此单位成本较高导致毛利率的下降。

    调结构与促转型并举，2012-2013年业绩增长有望提速

    针对建筑铝材市场竞争激烈、利润率下滑的状况，公司从两方面入手提升综合盈利能力。一是顺应节能减排的政策导向，研发节能性建筑铝材产品，2010年11月，8088型、3500及3600型三个型号的窗户成功获得住建部建筑门窗节能性能标识证书；二是加大力度开拓工业铝材市场，产品结构将逐渐向高毛利的深加工领域转移，最终实现由建筑材主导向工业材主导的转型。

    2010年募投项目总产能达到1.5万吨左右，预计2012年5万吨全面投产。伴随产能和销量规模的提升，2012~2013年业绩增长有望提速。此外，2013年规模和结构效益显现，将使综合毛利率水平显著提升。

    盈利预测和评级

    我们预测公司2011-2013年EPS为0.32元、0.56元和0.99元，对应动态市盈率48倍、27倍和15倍。三年净利润复合增长率55%。目前，同类公司2011年平均预测市盈率为27倍，公司估值优势还不明显，维持"中性"评级。