2010 年1-12 月，公司实现营业收入9.64 亿元，同比增长3.12%；归属于母公司所有者的净利润6623 万元，同比下降33.55%；基本每股收益为0.26 元。四季度，公司实现营业收入2.54 亿元，同比增长15.19%；归属于母公司所有者的净利润1618 万元，同比增长8.98%，基本每股收益为0.06 元。年度分配预案为：以2010 年末股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.0 元（含税）。

    销量下降拖累营业收入增长。公司主营产品为铝建筑型材及铝工业型材，现有产能分别为3.6 万吨和0.4 万吨。报告期内，长江市场铝现货平均价格为15709 元/吨，同比增速为12.42%，公司产品作为铝深加工产品，销售价格伴随铝价同方向增长。但是报告期内，国家出台了一系列针对房地产市场的严厉调控政策，从而间接影响到占比公司主营超85%的建筑型材的市场需求。

    毛利率大幅下滑是业绩低于预期的主要原因。报告期内，公司铝建筑型材毛利率为20.42%，较上年同期减少4.36%，铝工业型材毛利率为5.67%，较上年同期减少3.18%。导致公司产品毛利率下降的主要原因在于：公司铝建筑型材产品定价政策是以“提货日”电解铝价格为产品定价基础，2010 年1-6 月份，电解铝价格呈单边下降趋势，公司铝建筑型材在销售过程中承担存货价格下跌损失；自2010 年6月8 日后，电解铝价格开始震荡回调，公司才摆脱了存货下跌带来的成本压力。此外，公司2010 年加大了铝工业型材新客户及新产品的开发投入，新客户较长的开发周期及新产品前期的研发成本等导致吨生产成本的上升，从而拖累了公司产品的毛利率。

    募投项目进展低于预期：2010 年中期，公司“年产5 万吨铝挤压材”募投项目原定用地周边无可供之地，考虑到公司长远发展，公司变更项目地点至苏州市相城区黄埭镇潘阳工业园，募投项目也因故推迟至2010 年11 月开工，预计2012 年完工，比原计划晚了半年。

    盈利预测。我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.35元、0.39 元、0.47 元，以2 月15 日收盘价15.17 元计算，动态市盈率分别为42 倍、38 倍和32 倍，维持公司“中性”评级。

    风险提示：1）加工费下降和成本上升的风险；2）项目进展的不确定性风险。