2024 年前三季度，公司实现营业收入32.37 亿元，同比减少0.01%；归母净利润5.30 亿元，同比增加12.42%；扣非归母净利润5.21 亿元，同比增加12.82%。

    毛利率54.63%（同比+3.38pp），净利率16.77%（同比+2.19pp）。

    单三季度：2024 年Q3 实现营业收入10.99 亿元，同比减少1.80%，环比减少0.07%；归母净利润1.90 亿元，同比增加12.17%，环比增加0.99%；扣非归母净利润1.90 亿元，同比增加14.68%，环比增加1.86%。毛利率54.22%（同比+3.79pp），净利率17.74%（同比+2.46pp）。

    业绩环比向上，公司经营坚定信心。公司业绩延续二季度良好趋势，24Q3 利润端实现环比增长，经营向上趋势持续验证。公司明确提出创新和出海是公司未来发展方向，构建产品群和核心竞争力，我们持续看好公司进阶发展。

    制剂：新产品加速上量，创新产品稳步推进。2024 年前3 季度，公司制剂营收约19.3 亿元，同比增长8%。主要为麻醉肌松类、呼吸科类、皮肤科类产品同比增长，普药受地塞米松磷酸钠注射液集采影响，同比下降。

    分主要产品来看，1）妇科及女性健康：主要9 个产品销售额约3.4 亿元，同比持平。妇科3 个新产品：庚酸炔诺酮注射液约2500 万元，同比增长30%；屈螺酮炔雌醇片约1600 万元，同比增长440%；戊酸雌二醇片目前已完成6 个省挂网。2）麻醉肌松：主要7 个产品销售额约1 亿元，同比增长约20%，甲硫酸新的明注射液已列入第十批集采目录。3）呼吸科：3 个产品销售额约6.15 亿元，同比增长约32%。4）皮肤科：5 个产品销售额约1.88 亿元，同比增长约20%，新产品方面，透皮制剂平台逐渐搭建完成，以贴膏、凝胶贴膏剂型新产品逐步开发。5）普药：13个产品销售额约4.3 亿元，同比下降约10%，甲泼尼龙片4mg 新规格于2024 年三季度刚获批。

    新产品方面：根据公司公告，2025 年上半年争取4 个新产品获批：地屈孕酮片、黄体酮软胶囊、贝前列素钠片、去氧孕烯炔雌醇片。其他产品预期进度：黄体酮凝胶预计25Q1 申报；CZ1S 长效镇痛注射剂预计25Q4 申报；吸入制剂目前已立项4 个，预计25 年申报一至两个、2026年申报一至两个；长效黄体酮注射剂预计25 年开始临床。

    原料药：看好明年高端市场、高端产品放量。24 年前3 季度，公司原料药营收13 亿元，同比下降约10%；主要是Newchem 受国际原料药市场去库存及部分国家经济因素等影响同比下降约14%；拓展部原料药流通贸易额下降；自营原料药销售量同比增加，非规范市场原料药价格尚在底部，自营原料药销售额与去年同期相比略有增长。我们预计25 年公司向规范市场拓展将陆续落地，无菌API 产品今年通过WHO 认证，有望逐步落地订单，同时与Newchem 新合作一批项目有望带动原料药板块利润提升。

    盈利预测与投资评级：公司制剂端稳扎稳打，产品持续进阶，原料药端向高端升级带动利润提升，看好公司长期价值。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为7.0/8.5/10.5 亿元，同比增速为24%/21%/24%，对应PE 为19/16/13倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：研发和销售不及预期、政策负面、安全环保、行业竞争加剧、商誉减值等风险。