事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入32.37 亿元，同比下降0.01%，归母净利润5.30 亿元，同比增长12.42%，扣非净利润5.21 亿元，同比增长12.82%业绩符合预期，经营趋势持续向好。分季度：2024Q3 营业收入10.99 亿元（同比-1.80%，环比-0.07%下同），归母净利润1.90 亿元（+12.17%，环比+0.99%），扣非净利润1.90亿元（同比+14.68%，环比+1.86%）。利润端表现亮眼，24Q3 继续延续Q2 的扣非利润增速提升，体现出公司极强的韧性。分业务：1）制剂：集采品种企稳回升，新品梯队发力，持续放量。核心产品糠酸莫米松鼻喷雾剂恢复快速增长，庚酸针、优思明、舒更葡萄钠等次新品持续放量。新品硫酸新斯的明通过一致性评价、甲磺酸倍他司汀片注册申请获得受理，与奥默合作的1.1 类创新药奥美克松钠上市许可申请得受理，市场空间广阔，潜力优秀值得期待。2）原料药：价格基本企稳，公司积极开拓规范市场，布局无菌原料药，期待醋酸甲羟孕酮无菌、泼尼松龙打开打开高端市场进一步增强公司原料药业务竞争力。意大利子公司Newchem 受到海外市场下游客户去库存、皮质激素类产品上游价格波动影响收入阶段性承压，预计伴随下游客户去库存进程近尾，2025 年有望实现触底。展望2025 年，预计随着制剂不断放量，新产品持续获批；原料药优势产品需求回暖，高端市场实现收获，公司业绩继续延续向好趋势。

    产品结构带动毛利率提升，期间费用率基本稳定，持续加大研发力度，丰富产品管线。

    毛利率&净利率：2024Q1-Q3、24Q3 毛利率分别为54.63%（+3.38pp），54.22%（+3.79pp，-0.37pp），净利率分别为16.77%（+2.19pp），17.33%（+2.16pp，+0.18pp）。

    费用率：2024Q1-Q3、24Q3 销售费用率分别为22.43%（-0.02pp）、21.66%（-2.24pp，-0.54pp）。管理费用率6.99%（-0.19pp）、6.12%（-0.47pp，-0.82pp）。财务费用率-0.72%（-0.11pp）、0.02%（+0.94pp，+1.64pp）。三项费用率合计分别为28.70%（-0.32pp）、27.81%（-1.77pp，+1.35pp）。研发投入：2024Q1-Q3、2024Q3 研发费用分别为1.85 亿元（+32.46%）、5978 万元（+29.78%，+5.89%），占收入比例为5.71%（+1.40pp）、5.44%（+1.32pp，+0.31pp），新产品、新技术不断迭代，研发投入随发展阶段稳步增长。

    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026 年收入43.04、47.84 和54.54 亿元，同比增长4.38%、11.15%和14.01%；归母净利润6.78、8.21 和10.06 亿元，同比增长20.49%、21.05%和22.47%。当前股价对应2024-2026 年PE 为17/14/11 倍。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头，制剂集采风险逐步出清，新产品放量可期，原料药非规市场需求有望回暖，法规市场不断开拓，有望迈入发展新阶段，维持“买入”评级。

    风险提示事件：产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。