本报告导读：

    原料药价格短期承压，持续开拓法规市场增量，制剂品种集采风险逐步出清，新品兑现增量，看好长期成长空间。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。2024H1 营收21.38 亿元（+0.93%），归母净利润3.40 亿元（+12.56%），Q2 单季度营收11.00 亿元（-5.25%），归母净利润1.89 亿元（+11.8%），业绩符合预期。维持2024-2026 年EPS 预测为0.69/0.85/1.04 元，维持目标价15.18 元，维持“增持”评级。

    原料药价格短期承压， 持续开拓规范市场空间。受非规范市场价格竞争，2024H1 原料药及中间体板块营收9.1 亿元，同比下降9%，其中主要自营原料药营收4.89 亿元，同比下降1.2%，销量保持增长。意大利子公司受海外市场下游客户去库存，一些国家受经济环境和汇率因素以及采购端皮质激素类产品上游价格波动影响，营收2.97 亿元，同比下降15%。公司发挥新产能优势，积极拓展市场，以销售量增长克服销售价格下跌不利影响。持续拓展法规市场增量，2023 年杨府原料药厂区顺利通过FDA、巴西ANVISA 和日本PMDA等检查，助力高端产能突破瓶颈。2024H1 醋酸甲羟孕酮无菌原料药通过WHO PQ 认证，泼尼松龙通过日本PMDA 认证，泼尼松龙片获得美国FDA 批准，为原料药高端市场的拓展奠定基础。

    制剂集采影响逐步出清，新品兑现增量。2024H1 制剂板块营收12.15亿元，同比增长10.6%，其中制剂自营产品营收11.63 亿元，同比增长9%，医药拓展部制剂配送营收0.52 亿元。妇科计生类制剂产品、营收 2.33 亿元，同比下降 1%，预计黄体酮胶囊区域集采影响逐步出清，销售稳步增长，新品舒更葡萄糖钠、庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片预计贡献增量；麻醉肌松类制剂产品营收0.63 亿元，同比增长28%；呼吸类制剂产品营收3.93 亿元，同比增长30%；皮肤科制剂产品营收1.2 亿元，同比增长26%；普药制剂产品销售收入3 亿元，同比下降6%，主要受第九批集采影响地塞米松磷酸钠注射液同比减少2600 万。 与杭州奥默合作一类创新药奥美克松钠已于2024 年8 月30 日向NMPA 递交NDA，产品获批后有望完善公司麻醉肌松类产品管线，贡献远期增量。

    催化剂：药品审批进展加快；产品终端销售超预期风险提示：原料药价格波动风险；制剂产品集采风险