事件概述

    　　公司公告2024 年中报：2024 年H1 公司实现营业收入21.38 亿元（yoy+0.93%），归母净利润3.40 亿元（yoy+12.56%），扣非归母净利润3.31 亿元（yoy+11.78%）。2024 年Q2 公司实现营业收入11.00 亿元（yoy-5.25%）， 归母净利润1.89 亿元（yoy+11.8%），扣非归母净利润1.86 亿元（yoy +13.35%）。

    　　8 月30 日杭州奥默宣布其与仙琚制药合作研发的一类创新药奥美克松钠已顺利向NMPA 递交NDA

    　　制剂：已走出集采影响，新品放量+在研储备有望持续注入业绩动力

    　　24 年H1 公司制剂销售收入12.15 亿元，同比增长10.6%，其中制剂自营产品销售收入11.63 亿元，同比增长9%；医药拓展部制剂配送销售收入0.52 亿元。按治疗领域划分：妇科计生类实现收入2.33 亿元（yoy -1%）；麻醉肌松类0.63 亿元（yoy+28%）；呼吸类3.93 亿元（yoy+30%）；皮肤科制剂1.2 亿元（yoy+ 26%）；普药制剂3 亿元（yoy-6%）普药主要系受第九批集采影响公司产品地塞米松磷酸钠注射液同比减少2600 万；其他外购代理产品0.08 亿元。

    　　对各治疗领域制剂产品的展望：1）妇科计生类：黄体酮胶囊区域集采影响下收入企稳，首仿品种屈螺酮炔雌醇片II（2023.4 获批）和戊酸雌二醇片（2024.6 获批），和公司战略性品种复方庚酸炔诺酮注射液，及处于审批阶段的地屈孕酮片等有望带来新增长动能。2）麻醉肌松类：主要产品过去两年均已集采，集采影响后恢复性增长，新产品舒更葡糖钠增长较快。同时，1.1 类新药奥美克松钠（已递交NDA），2.2 类新药注射用CZ1S 目前正处于临床II 期。3）呼吸类：我们认为糠酸莫米松鼻喷雾剂和噻托溴铵吸入粉雾剂有望持续放量。同时在研双动力鼻喷剂项目等均在积极推进，根据药智网，参股公司浙江萃泽的2.2 类新药CZ4D 吸入粉雾剂正处于临床I 期。4）普药和皮肤类：有望呈稳健增长。

    　　原料药：规范市场打开长期成长空间，并持续降本增效优化成本竞争力

    　　24 年H1 公司原料药及中间体实现收入9.1 亿元（yoy-9%），其中主要自营原料药销售收入4.89 亿元（yoy-1.2%），公司自营原料药销售额基本持平但销量增长；意大利子公司销售收入2.97 亿元（yoy-15%），主要受海外下游客户去库存、部分国家受经济环境和汇率因素影响、采购端皮质激素类产品上游价格波动等导致销售收入同比下降；仙曜贸易公司销售收入1.1 亿元，其他原料药贸易0.12 亿元。在原料药竞争加剧及非规范市场价格仍处底部背景下，公司持续进行降本增效，通过技术工艺改善、优化成本竞争力，原料药利润同比有所改善。并充分发挥原料药与制剂一体化综合优势、法规市场注册优势积极拓展新客户。

    　　投资建议

    　　公司持续深耕甾体原料药领域，系甾体激素行业原料药及制剂一体化的龙头企业。公司制剂集采影响逐渐消化后续新品放量可期，及原料药规范市场开拓有望打开长期成长空间。考虑到原料药竞争加剧导致价格波动及公司持续进行的降本增效逐渐显现等，调整前期盈利预测，即24-26 年收入从47.56/54.92/64.30 亿元调整为45.06/52.25/61.25 亿元，EPS 从0.68/0.83/1.02 元调整为0.70/0.84/1.01 元，对应2024 年08 月29 日的收盘价11.50 元/股，PE 分别为17/14/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　在研产品线推进不及预期; 新品获批进度及放量低于预期; 汇率波动和地缘政治对公司业务造成不确定性; 原料药规范市场拓展不及预期; 原料药价格波动风险