公司2024 年中报：2024 年上半年公司实现营业收入21.38 亿元，同比增加0.93%；归母净利润3.40 亿元，同比增加12.56%；扣非归母净利润3.31 亿元，同比增加11.78%。2024 年第二季度，公司实现营业收入11.00 亿元，同比减少5.25%；归母净利润1.89 亿元，同比增加11.80%；扣非归母净利润1.86 亿元，同比增加13.35%。

    　　24Q2 扣非净利润在上年同期高基数上实现13.35%增长（环比加速），盈利能力持续提升。

    　　24H1 公司毛利率54.84%（同比+3.16pp），净利率16.26%（同比+2.05pp），24Q2 公司毛利率54.59%（同比+3.45pp，环比-0.52pp），净利率17.38%（同比+2.59pp，环比+2.3pp）。

    　　24H1 盈利提升主要原因：1、制剂产品受国家药品集中带量采购影响逐步降低，新产品市场导入加快；2、国内原料药实现三线联动，提升运营效力，优化成本竞争力，原料药利润同比有所改善。3、充分发挥原料药与制剂一体化的综合优势，发挥法规市场注册优势，积极拓展新客户。4、销售公司创新经营思路，深入贯彻销售“三段论”，充分挖掘存量产品的精细化管理和新产品的市场覆盖潜力。

    　　制剂：延续Q1 良好趋势，集采影响出清，特色专科仿制药销售加速，差异化创新产品逐步落地。24H1，制剂销售收入12.15 亿元，同比增加10.6%，其中自营产品销售收入11.63 亿元，同比增长9%；医药拓展部制剂配送销售收入0.52 亿元。细分板块来看：妇科计生类收入2.33 亿元，同比下降1%，主系黄体酮胶囊（益玛欣）区域集采影响下收入企稳，新产品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片逐步形成新的增长潜力；麻肌松类收入0.63 亿元，同比增加28%，主系集采影响后恢复性增长，新产品舒更葡糖钠增长较快；呼吸类收入3.93 亿元，同比增加30%，保持较好增长；皮肤科收入1.2 亿元，同比增加26%；普药收入3 亿元，同比减少6%，主要受第九批集采影响公司产品地塞米松磷酸钠注射液同比减少2600 万；其他外购代理产品0.08 亿元。

    　　展望下半年，公司持续产品三段论销售模型已有良好成效，新品种庚酸针、屈螺酮炔雌醇片（Ⅱ）、戊酸雌二醇片等竞争格局较好的新品种有望在23H2低基数的基础上实现较快增长，后续申报新品种方面，1.1 类新药奥美克松钠申报NDA 在即，地屈孕酮片现在正在开展发补等工作。

    　　原料药：强化自身优势利润同比改善，Newchem 受客户去库存影响节奏，全球规范市场放量趋势不变。24H1，原料药销售收入9.1 亿元，同比减少9%，其中：自营原料药销售收入4.89 亿元，同比下降1.2%； Newchem 销售收入2.97 亿元，同比下降15%。原料药行业国内外市场竞争加剧，非规范市场产品销售价格仍处于底部区间，原料药以销售量的增长克服销售价格下跌的不利影响，通过技术工艺改进、成本优化，原料药利润同比有所改善；Newchem 则受到客户去库存等的影响，随着维罗纳厂区合成三正式投入使用，帕维亚厂区前列腺素生产线完成产能提升改造，后续增长动力仍然充足。

    　　公司2023 年杨府原料药厂区通过FDA、巴西ANVISA 和日本PMDA 等检查后，以集团巩固API 高端为主要目标，搭建“快速响应客户需求”研产销三线联动机制，提高市场响应速度和客户服务能力，规范市场客户和订单拓展明显。我们看好公司原料药规范市场API 逐步放量，有望拉动利润增长。

    　　盈利预测与投资评级：仙琚制药是甾体药物龙头企业，公司聚焦甾体激素领域，做全做精激素产业链、不断丰富原料药及制剂产品结构，专注于综合能力提升。分板块来看，制剂板块短中长期增长动力清晰，产品与销售体系双升级，2024 年有望恢复良好增长。原料药板块逐步开启全球规范市场放量期，有望拉动原料药板块利润增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为7.0/8.6/10.9 亿元，同比增速为25%/22%/27%，对应PE 为16/13/10 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：研发和销售不及预期、政策负面、安全环保、行业竞争加剧、商誉减值等风险。