公司公告2023 年报：2023 年公司实现营业收入41.23 亿元（yoy-5.85%），归母净利润5.63 亿元（yoy-24.86%），扣非归母净利润5.38 亿元（yoy-12.14%）。2023 年Q4 公司实现营业收入8.86 亿元（yoy-4.41%），归母净利润0.91 亿元（yoy-58.46%），扣非归母净利润0.76 亿元（yoy-33.34%）

    公司公告2024 年一季报：2024 年Q1 公司实现营业收入10.38亿元（yoy+8.42%），归母净利润1.51 亿元（yoy+13.53%），扣非归母净利润1.45 亿元（yoy+9.83%）。

    受原料药价格下跌和下游去库存影响及制剂集采影响，23 年业绩有所承压

    公司23 年实现收入41.23 亿元，同比下降5.85%；归母净利润5.63 亿元，同比下降24.86%，扣非归母净利润5.38 亿元，同比下降12.14%。23 年非经常性损益同比22 年减少约1.1 亿元，主要系22 年有公司城南厂区整体搬迁补偿收益约9100 万元计入当年非经常性损益。23 年业绩整体有所承压，主要系原料药业务受行业市场竞争加剧、非规范市场产品销售价格下跌及下游客户去库存影响。制剂产品受国家药品集中带量采购影响，相关集采产品利润减少。

    原料药：非规范市场价格有望见底回升，规范市场将打开长期成长空间

    23 年公司原料药及中间体收入17.86 亿元（yoy+3%），其中主要自营原料药收入8.8 亿元（yoy+10%），意大利子公司收入6.84 亿元（yoy-3%），仙曜贸易公司收入2.17 亿元，其他原料药贸易0.05 亿元。

    在23 年原料药竞争加剧及非规范市场价格下行背景下，公司原料药收入仍同比为正，彰显了公司在原料药销量方面的优异表现，市场份额或进一步增大。在规范市场方面，23 年公司杨府原料药厂区通过FDA、巴西ANVISA 和日本PMDA 等检查，同时组织新工艺开发及有效落地，完成7 个新产品的试产落地。23 年台州仙琚厂区醋酸甲羟孕酮产品通过WHO 的GMP 符合性现场检查，同时完成了新技术工艺开发的试产，探索形成多功能模块化中试方案并首次申请EcoVadis 评级顺利通过荣获铜牌。展望未来，我们认为伴随非规范市场价格的企稳回升、持续进行的降本增效及规范市场订单的持续开拓，原料药板块有望持续带来利润贡献。

    制剂：集采影响逐渐触底，新品放量+在研储备有望持续注入业绩动力

    23 年公司主要制剂产品收入为22.78 亿元（yoy-12.4%）。按治疗领域：妇科计生类制剂产品收入4.45 亿元（yoy-18%）；麻醉肌松类制剂产品收入1 亿元(yoy-80%)；呼吸类制剂产品收入6.72 亿元(yoy-1%)；皮肤科产品1.97 亿元(yoy+9%)，普药制剂产品收入6.78 亿元。报告期内，公司注射用维库溴铵注射液、米非司酮片、屈螺酮炔雌醇片等项目获得新仿制、一致性评价批准；噻托溴铵吸入剂、黄体酮凝胶等13 个项目进入临床试验登记或开展临床试验或完成临床试验；地屈孕酮片、戊酸雌二醇片等11 个项目注册申报处于审评审批阶段。

    对各治疗领域制剂产品的展望：

    1）妇科计生类：我们认为黄体酮胶囊区域集采影响有望逐渐消化，新首仿品种屈螺酮炔雌醇片II 及目前处于审批阶段的戊酸雌二醇片/地屈孕酮片等，和公司战略性品种复方庚酸炔诺酮注射液有望带来公司中短期增长动能。2）麻醉肌松类：新品舒更葡糖钠注射液有望持续放量。同时，1.1 类新药奥美克松钠有望于今年内递交NDA，2.2 类新药注射用CZ1S 目前正处于临床II 期。

    3）呼吸类：我们认为糠酸莫米松鼻喷雾剂和噻托溴铵吸入粉雾剂有望持续放量。同时在研双动力鼻喷剂项目等均在积极推进，根据药智网，参股公司浙江萃泽的2.2 类新药CZ4D 吸入粉雾剂正处于临床I 期。4）普药和皮肤类：有望呈稳健增长。

    投资建议

    公司持续深耕甾体原料药领域，现已成长为甾体激素行业原料药及制剂一体化的龙头企业。公司制剂集采影响逐渐消化后续新品放量可期，及原料药规范市场的开拓有望加速。考虑到公司原料药价格波动，调整前期盈利预测，即24-26 年收入从49.28/57.22/NA 亿元调整为47.56/54.92/64.30 亿元，EPS 从0.79/0.98/NA 元调整为0.68/0.83/1.02 元，对应2024 年04 月26 日的收盘价11.48 元/股，PE 分别为17/14/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    在研产品线推进不及预期; 新品获批进度及放量低于预期; 汇率波动和地缘政治对公司业务造成不确定性; 原料药规范市场拓展不及预期; 原料药价格波动风险