事件：公司发布2023 年年报及24 年一季报，公司2023 年实现营收41.23 亿元（-5.85%），归母净利及扣非净利5.63 亿元（-24.86%）、5.38 亿元（-12.14%）；公司24Q1 实现营收10.38 亿元（+8.42%），归母净利及扣非净利1.51 亿元（+13.53%）、1.45 亿元（9.83%）。

    　　23 年业绩承压，24Q1 已重回正增长：公司23 年业绩承压，主要受到国家集采和带量采购、原料药行业竞争加剧且价格下降等多重因素影响，24Q1收入已重回正增长。其中制剂业务收入22.78 亿元（-12.4%），按治疗领域来看，妇科计生类4.45 亿元（-18%）；麻醉肌松类1 亿元（-80%）；呼吸类6.72 亿元（-1%）；皮肤科1.97 亿元（+9%），普药6.78 亿元（+27%）。原料药及中间体销售收入 17.86 亿元（+3%），其中自营8.8 亿元（+10%），意大利子公司6.84 亿元（-3%），仙曜2.17 亿元。

    　　制剂集采影响出清期待新品，原料药规范市场拓展可期：制剂业务方面，24Q1 制剂收入5.7 亿元（+13%），其中米非司酮、庚酸针、舒更及受集采影响较大的黄体酮胶囊、罗库等产品均实现同比增长。公司在研产品丰富，如黄体酮凝胶、地屈孕酮片、戊酸雌二醇片、奥美克松钠等，未来随着新产品逐步积累叠加销售体系、渠道的调整完成，制剂业务有望快速增长。

    　　原料药业务方面，24Q1 公司在原料药价格同比下降的情况下，销量增长，收入达2.38 亿元（+1.8%），体现了公司在原料药的竞争力。此外，公司原料药厂区23 年顺利通过美国FDA、WHO、日本等官方认证，为拓展高端市场奠定基础。未来随着原料药价格回暖叠加规范市场的拓展，原料药业务利润率有望回升。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入47.01/54.90/63.84 亿元，归母净利润6.63/8.02/9.44 亿元。对应PE 分别为17.06/14.10/11.99 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新产品销售和研发不及预期；原原料药价格波动风险等。