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仙琚制药(002332)机构评级研报股票分析报告

 
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仙琚制药(002332):集采冲击已过 1Q24业绩开启正增长

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2024-04-25  查股网机构评级研报

  23 年集采影响下业绩承压,24 年有望迎来明显拐点

    公司4/24 发布23 年年报及24 年一季报,23 年营收41.2 亿元(-5.9%yoy),归母净利润5.6 亿元(-24.9%yoy),扣非净利润5.4 亿元(-12.1%yoy)。

      23 年扣非端偏离归母端主因4Q22 确认城南厂区搬迁的资产处置收益9101万元。23 年收入利润下滑主因:1)原料药:2H23 下游客户去库存+非规市场降价,毛利率承压;2)制剂:集采影响下黄体酮胶囊和罗库溴铵收入下滑。1Q24 营收10.4 亿元(+8.4%yoy),归母净利润1.5 亿元(+13.5%yoy),扣非净利润1.5 亿元(+9.8%yoy)。考虑原料药价格企稳回升+集采风险出清+特色制剂放量,我们预计公司24-26 年归母净利润6.79/8.15/9.96 亿元,分部估值法下给予目标价15.42 元(前值16.20 元),维持“买入”评级。

      原料药:杨府工厂通过FDA 审计,非规市场价格见底,利润率有望改善23 年原料药板块实现收入17.9 亿元(+3.1%yoy),其中:1)自营原料药:

      23 年实现收入8.8 亿元(+10%yoy),但考虑到2H23 非规市场原料药价格下降,我们推测利润小幅下滑。我们推测1Q24 个位数增长,考虑到杨府厂区已于23 年中通过FDA 审计,我们预计24-26 年有望实现~15%复合收入增长;2)意大利子公司:23 年实现收入6.8 亿元(-3%yoy),利润率稳健(净利率:23 年15.5% vs 22 年15.9% vs 21 年14.6%),我们推测1Q24收入小幅下滑(主因1Q23 高基数),预计24-25 年维持~10%收入增长。

      制剂:黄体酮胶囊及罗库溴铵集采影响下短期业绩承压,静待新品放量23 年制剂板块收入22.8 亿元(-12.4%yoy),我们推测1Q24 双位数增长,预期全年收入增速~20%,其中:1)妇科:23 年收入4.5 亿元(-18%yoy),主因黄体酮胶囊纳入区域集采,考虑到庚酸炔诺酮、屈螺酮炔雌醇(II)已分别于22/23 年上市销售,戊酸雌二醇获批在即,有望贡献较大增量;2)麻醉:23 年收入1 亿元(-80%yoy),主因罗库溴铵集采承压,我们预计24年企稳回升;3)呼吸:23 年收入6.7 亿元(-1%yoy),主因销售模式转变和渠道清库存,我们预计24 年恢复~20%增速。

      研发管线即将进入密集收获期

      1)妇科:庚酸炔诺酮(独家,长效避孕,2Q22 开始市场导入,峰值~15亿元)、屈螺酮炔雌醇(II)(首仿,短效避孕,4M23 获批,峰值5~10 亿)、戊酸雌二醇(首仿,即将获批,峰值5~10 亿)、黄体酮凝胶(首仿,预计24 年底获批,峰值5~10 亿)、地屈孕酮(预计24 年底获批);2)麻醉肌松:舒更葡糖钠(7M22 获批)、1 类新药奥美克松钠(预计24 年内NDA,峰值20+亿元)、2 类新药CZ1S(术后镇痛,罗哌卡因改良,临床2 期);3)呼吸:2 类新药CZ4D(肺曲霉菌病,临床1 期)。

      风险提示:产品研发失败或进度不达预期,新品放量不及预期。

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