事件：公司发布2023 年三季度业绩报告，公司前三季度实现营收32.37 亿元（-6.24%），归母净利及扣非净利4.72 亿元（-10.89%）、4.62 亿元（-7.32%）。

    　　业绩短期承压，环比略改善：公司前三季度业绩承压，主要受第七批国家集采影响罗库溴铵注射液以及各省区域集采影响黄体酮胶囊的销售额。单季度来看，23Q3 实现营收11.19 亿元（-8.62%），归母净利及扣非净利1.70 亿元（-14.30%）、1.65 亿元（-12.17%），环比来看，归母净利及扣非净利分别环比增加0.65%、0.67%。公司期间费用率为33.34%（-5.22pct），主要受销售费用率影响，为22.45%（-6.54pct），管理、财务、研发费用率分别为7.18%（+1.41pct）、-0.61%（-0.04pct）、4.31%（-0.06pct）。

    　　制剂研发力度加大，期待原料药规范市场拓展：制剂业务方面，公司加大研发力度，产品申报按既定的目标推进，截止23Q3，公司已有6 个产品受理，2 个产品获批或过评，未来看好新产品逐步积累，有望消化集采影响。此外，公司在研品种丰富，如黄体酮缓释凝胶、奥美克松钠，研发成功后将打开增长空间。原料药业务方面，Newchem 稳健发展，协同效应逐步体现，工艺优化产能提升，同时杨府原料药厂区已于23 年8 月通过美国FDA 现场检查，为公司进一步拓展美国 API 市场提供了新的契机，并对拓展全球规范市场带来积极影响。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入42.85/49.04/56.66 亿元，归母净利润6.57/7.86/9.57 亿元。对应PE 分别为16.94/14.16/11.63 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新产品销售不及预期；研发不及预期；原材料价格波动风险等。