公司H1 业绩略微下滑，符合预期。8 月24 日，公司发布23 年中报，实现营业收入21.18 亿元，同比降低4.93%；实现利润总额3.52 亿元，同比减少12.87%；归母净利润3.02 亿元，同比减少8.84%；扣非归母净利润2.97 亿元，同比减少4.37%。分季度来看，2023 年Q2 单季度实现营业收入11.61 亿元（同比-1.54%），归母净利润1.69 亿元（同比-17.05%），扣非归母净利润1.64 亿元（同比-10.63%）。

    　　制剂长期前景好，普药与原料药是亮点。面对愈加复杂和严峻的市场竞争环境，公司审时度势主动调整经营策略，提振优势板块销售。按业务来看，2023H1 制剂销售实现收入10.98 亿元，同比-18.8%，主要系受第七批国家集采影响，罗库溴铵注射液同比减少约2.6 亿元，但普药制剂产品销售收入3.2 亿元，同比增长38%。原料药及中间体销售收入10.03 亿元，同比增长17.6%，其中自营原料药收入4.95 亿元（+20%），意大利Newchem 子公司收入3.49 亿元（+11.5%）。

    　　客户不断开拓，规范市场前景广阔。公司是甾体原料药龙头，与国内主要甾体药物制剂企业建立了稳定业务联系，国内市占率稳定。在海外，公司与美国、印度、英国等30 多个国家的40 多家原料药企业、制剂厂商建立了业务联系；意大利子公司Newchem 公司和Effechem 公司主要负责欧美规范市场的高端原料药销售。2023 年8 月，公司通过了FDA 的现场检查，开拓全球规范市场打下了良好的基础。

    　　研发持续推进，新产品春暖花开。公司不断推进创新药物研发和重点仿制药产品的研发及一致性评价。截至目前公司一致性评价已获批品种8 个，新仿制获批品种4个。报告期内，公司米非司酮片、屈螺酮炔雌醇片等项目获得新仿制、一致性评价批准，有望为公司业绩打开新增长点。

    　　集采导致H1 制剂业绩承压，我们下调预测公司2023-2025 年每股收益分别为0.76/0.99/1.29 元（前值为2023 年0.92 元，2024 年1.09 元），根据可比公司，给予公司的估值为23 年的18 倍市盈率，对应目标价为13.68 元，维持给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司原料药、制剂销售不达预期；产品研发审批进度不达预期；市场波动风险。