公司发布2023 年半年报：2023 年上半年实现营业收入21.18 亿元，同比减少4.93%；归母净利润3.02 亿元，同比减少8.84%；扣非归母净利润2.97 亿元，同比减少4.37%。单二季度：营业收入11.61 亿元，同比减少1.54%；归母净利润1.69 亿元，同比减少17.05%；扣非归母净利润1.64 亿元，同比减少10.63%。

    　　制剂：处于集采影响期，预计四季度轻装上阵，妇科新品蓄力。上半年制剂销售收入10.98 亿元，同比减少18.8%。1）妇科计生类收入2.35 亿元，同比减少14%，主要受各省区域集采影响黄体酮胶囊同比减少约0.55 亿；2）麻醉肌松类收入0.49 亿元，同比减少84%，主要受集采产品罗库溴铵注射液销售额同比减少约2.6 亿元（4Q22 开始执行，预计4Q23 轻装上阵）；3）呼吸类收入 3.02 亿元，同比减少3%；4）皮肤科收入0.95 亿元，同比增加9%；5）普药收入3.2 亿元，同比增加38%。研发方面，黄体酮凝胶、糠酸莫米松鼻喷剂、噻托溴铵粉雾剂、戊酸雌二醇片等相关产品的研发有效推进，后续随着更多新品尤其在妇科领域密集获批，将给公司带来更多增量。此外，2023 年6 月新增年产3000 万贴凝胶贴膏生产线项目。

    　　原料药：超行业增速发展获取更多市场份额，FDA 现场检查通过后打开更多规范市场空间。上半年原料药销售收入10.03 亿元，同比增加17.6%。公司引入麦肯锡优化生产体系，运营效率提升、杨府原料药厂区产能利用率爬坡、对标市场、主动出击、各线协同，实现原料药销售额有效增长。1）自营原料药销售收入4.95 亿元，同比增加20%（原料药自营出口约3.32 亿元，同比增长17%，原料药内销约1.63 亿元）；2）意大利Newchem 公司销售收入3.49 亿元，同比增长11.5%；3）仙曜贸易1.23 亿元，其他原料药贸易0.36亿。原料药收入端超我们预期，也代表公司在激烈的市场竞争中获取了更大的市场份额。由于2023 年上半年原料药价格下降，利润端预计受到影响。随着下半年上游成本降低，预计能体现更多利润体量。

    　　盈利预测与投资建议：制剂集采影响逐步出清，公司后续布局有序，期待业绩拐点；原料药杨府厂区以零483 缺陷通过FDA 检查，随着拓展规范市场，预计能提升更高盈利水平和盈利稳定性。预计2023-2025 年归母净利润6.51/7.87/9.57 亿元，对应市盈率18/15/12 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：产业政策变化及产品降价、研发、反腐、安全环保风险。