事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报，22 年公司实现营收43.80 亿元（+0.52%），净利7.49 亿元（+21%），扣非净利6.11 亿元（+4.66%）；23Q1 公司实现营收9.57 亿元（-8.75%），净利1.33 亿元（+4.23%），扣非净利1.32 亿元（+4.75%）。

    　　克服集采等负面因素，公司业绩维持稳健：公司在国际环境复杂多变、麻醉肌松产品集采等因素下，仍实现22 年营业收入同比持平，其中制剂收入26.05 亿元（+4.3%），按治疗领域来看，妇科计生类收入5.4 亿元（+3%）；麻醉肌松类收入4.92 亿元（-23%）；呼吸类收入6.8 亿元（+31%）；皮肤科1.8亿元（+22%）；普药收入5.35 亿元（+11%）。原料药业务收入17.74 亿元（-1%），其中自营销售收入7.98 亿元（+1.5%），Newchem 收入7.05 亿元（+16.7%）。

    　　公司业绩稳健，其中净利高于扣非净利1.38 亿元，主要是受城南厂区搬迁损益（0.91 亿元）和海盛处置产生的投资收益影响（约0.3 亿元）。

    　　集采风险基本出清期待新品增量，原料药协同效应带动发展：制剂业务方面，麻醉肌松类制剂产品受集采影响明显并已经开始体现，但其他品类制剂产品目前面临集采的影响相对缓和。同时，公司积极推进新产品，22 年舒更葡糖钠等5 个新产品或一致性评价产品获评或过评，看好新品贡献增量后，有望抵消集采影响。此外，公司在研品种丰富，如市场大格局好的黄体酮缓释凝胶、国内独家的靶向性肌松拮抗剂奥美克松钠，研发成功后将打开公司未来的增长空间。原料药业务方面，Newchem 协同效应逐步体现，同时，杨府原料药厂区积极筹备接受FDA 审评审批、现场检查等相关工作，认证后有望推进公司规范市场客户的开拓程度。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入45.92/54.85/64.57 亿元，归母净利润7.35/9.14/11.02 亿元。对应PE 分别为18.98/15.26/12.66 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新产品销售不及预期；研发不及预期；原材料价格波动风险等。