事件。公司发布2022 年业绩快报。2022 公司实现营业收入43.96 亿元，同比增长1.35%；归母净利润7.41 亿元，同比增长20.37%；扣非归母净利润6.09 亿元，同比增长4.70%；实现每股收益0.75 元，同比增长20.97%。

    　　根据业绩快报测算，公司2022 年Q4 实现营业收入9.43 亿元，同比下降8%，归母净利润为2.12 亿元，同比增长35%，扣非净利润为1.11 亿元，同比下降17%。

    　　观点。2022 年业绩符合预期，公司呈现稳健增长趋势。

    　　从收入端来看，集采影响开始显现。2022 年公司制剂部分产品受到集采影响，营收增幅较小。2022Q4 第七批集采开始执行，罗库溴铵注射液开始受到明显影响，导致Q4 业绩下滑。呼吸科产品保持较快增长、其他制剂产品保持平稳。

    　　从利润端来看，增速与收入增速基本匹配。公司城南厂区整体搬迁补偿收益约9100 万元，导致归母端有一过性的较快增速，扣非端增速与收入增速基本匹配。

    　　盈利预测与估值。公司是甾体领域龙头。制剂一体化布局较早，四大制剂业务齐发力，呼吸科高速增长；公司通过升级自身产能+收购高端产能，向中高端寻求突破，逐步拓展海外规范市场。预计2022-2024 年公司总营收有望达到43.96 亿元、47.21 亿元、56.52 亿元，同比增长分别为1.4%、7.4%、19.7%；归母净利润有望达到7.41 亿元、7.24 亿元、8.99 亿元，同比增长分别为20.4%、-2.3%、24.2%；EPS 分别为0.75 元、0.73 元、0.91 元，对应PE 分别为19X、20X、16X，估值性价比较高。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；研发进度不及预期风险。