事件：公司发布2022 三季报，实现营收34.53 亿元（+4.09%），净利5.29 亿元（+15.24%），扣非净利4.98 亿元（+11.18%）；其中Q3 单季度营收12.25 亿元（+4.34%），净利1.98 亿元（+6.98%），扣非净利1.88 亿元（+5.95%）。

    业绩稳健，Q3 业绩单季度新高。公司在疫情反复、集采品种影响等影响下，业绩仍维持稳健增长。Q3 业绩创下单季度新高，主要是制剂业务中的呼吸科、皮肤科和普药产品维持较高增速，分别同比增长32%、20%、14%，带动整体制剂业务增长10%。公司毛利率为57.44%（-1.67pct），主要是受产品结构变化、欧洲能源以及国内上游原材料上涨影响。公司控费良好，销售费用率为28.99%（+0.82pct），主要系制剂业务占比增长所致；管理费用率为5.77%（-2.08pct），主要系费用结构调整、管理效率提升；财务费用率为-0.57%（-1.11pct），主要系汇兑收益增加；研发费用率4.37%（-0.36pct），总费用率下降2.73pct，带动公司净利率上升至15.43%（+1.53pct）。

    集采将是短期影响，制剂新产品布局助力增长态势。2022 年7 月公司产品罗库溴铵注射液、甲泼尼龙片中选国家第七批集采，预计于11 月落地。

    公司着力推进产品销售布局，舒更葡糖注射液于9 月开始销售，庚酸炔诺酮注射液也已快速市场导入，取得较好的成效，为明年新增量奠定基础。

    同时公司不断推进制剂新产品研发及申报（截至22H1 一致性评价品种已申报9 个，已过评6 个，新仿制品种已申报6 个，已获批2 个），以及呼吸类制剂快速放量，公司制剂业务有望维持增长态势。

    投资建议：预计公司2022~2024 年归母净利润为7.04、8.24、9.96 亿元，同比增长14.30%、17.03%、20.93%，EPS 分别为0.71、0.83、1.01，对应PE 分别为14.43、12.33、10.20，给予“增持”评级。

    风险提示：制剂产品审批不及预期；新产品放量不及预期等。