事件描述

    近日，公司发布2021 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入21.43 亿元，同比增长21.03%；实现归母净利润2.74 亿元，同比增长33.47%；实现扣非净利润2.71 亿元，同比增长37.11%。

    事件评论

    锚定甾体激素主业，制剂业务增长稳健。从业务结构来看：1）妇科计生类制剂产品实现营收2.6 亿元，同比增长24%；2）麻醉肌松类制剂产品实现营收3.22 亿元，同比增长64%；3）呼吸类制剂产品实现营收2.23 亿元，同比增长65%；4）皮肤科制剂产品实现营收0.75 亿元，同比增长21%；5）普药制剂产品实现营收2.18 亿元，同比增长17%；6）综合招商产品和其他外购代理产品共实现营收0.36亿元。

    持续开拓国际市场，原料药业务稳步推进。2021 年上半年，公司原料药及中间体实现收入9.64 亿元，同比增长9.5%，其中：1）自营原料药销售收入5.95 亿元，同比增长16%（原料药自营出口约2.94 亿元，同比增长21.5%，原料药内销约3.01 亿元，同比增长11%）；2）海盛制药实现收入0.53 亿元，同比下降30%；3）意大利Newchem 公司实现收入3.16 亿元，同比增长7.8%。

    积极加快产品研发，生产平台日趋完备。2021 年上半年，公司积极推进药品一致性评价工作，目前一致性评价品种共22 个，已申报8 个，过评4 个；新仿制品种18 个，已申报5 个。公司持续加强生产平台建设，承接仙居城南厂区的杨府原料药新厂区已正式投入使用，台州仙琚获得CEP 证书，相关产品通过FDA 认证，为企业转型升级、产品走向国际化高端市场及产生实质性增量方面打下坚实的基础。

    凭借原料药和制剂业务的双轮驱动，我们预计公司有望在未来较长周期中维持良好增长状态。预计公司2021-2023 年净利润为6.32、7.83、9.65 亿元，EPS 分别为0.64、0.79、0.98 元。当前股价对应PE 分别为18X、15X、12X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 产品研发、销售情况不达预期；

    2. 产品降价幅度大于预期。