业绩总结：公司发布2020 年中报，上半年实现营业收入17.7 亿元，同比减少4.8%；实现归母净利润2.1 亿元，同比增长约18%；实现扣非归母净利润2 亿元，同比增长约21%；单二季度实现营收约10.3 亿元，同比+0.2%，实现归母净利润1.4 亿元，同比约+19%，扣非后1.3 亿元，同比约+25%，Q2 以来随着国内疫情逐渐好转，公司业绩逐季好转，符合预期。

    　　呼吸科制剂业务增长较快，高端原料药稳健向好。分板块看，制剂销售实现营业收入8.9 亿元，其中自营产品实现8.2 亿。自营产品分领域看，制剂产品的终端纯销持续强化，呼吸科制剂产品销售在疫情影响下仍保持了较好增长，妇科计生类制剂实现2.1 亿元，同比-19%；麻醉肌松类实现2 亿元，同比-15%；呼吸类制剂产品销售收入1.4 亿元，同比+17%；皮肤科制剂产品销售收入0.6 亿元，同比-7%；普药制剂产品销售收入1.9 亿元，同比+10%；原料药及中间体实现收入8.8 亿元，其中主要甾体激素类原料药实现5.2 亿元，意大利Newchem公司实现2.9 亿元，同比持平。

    　　推进产品管线，严抓产品质量，奠定发展基础。上半年公司药品一致性评价取得重要进展，盐酸罗哌卡因注射液获CDE 受理进入审评阶段，黄体酮胶囊、罗库溴铵注射液、地塞米松等34 只产品获批补充申请。地塞米松磷酸钠注射液、黄体酮注射液等33 只产品获得再注册批件，未来产品管线不断丰富，长期有望提高市场竞争力。高端原料药销售维持稳健向好态势，公司醋酸环丙孕酮等11个原料药产品在杨府原料药新厂区上半年已通过国内GMP 认证。公司严抓产品质量，奠定原料药业务长期发展基础。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.55 元、0.71 元、0.88 元，对应PE 分别为26 倍、20 倍和16 倍。作为甾体药物特色细分领域的龙头，制剂销售持续放量，原料药稳健增长，维持“持有”评级。

    　　风险提示：产品放量不及预期、原料药价格波动、疫情反复等风险。