核心观点

    疫情之下继续保持快速增长，一季报业绩符合预期。公司公布年报及一季报，19 年全年实现营收37.08 亿元，同比增长2.40%，归属上市公司股东的净利润为4.10 亿元，同比增长36.17%；扣非净利润为3.78 亿元，同比增长33.90%，业绩符合预期。同时，公司还公布了2020 年一季报业绩情况，Q1 实现营收7.45 亿元，同比减少10.89%，净利润为0.67 亿元，同比增长16.11%，扣非净利润为0.63 亿元，同比增长12.50%，继续维持快速增长，符合我们的预期。

    一季度原料药内生增长强劲，预计全年将维持靓丽表现。我们认为，公司一季度业绩的质量非常高，一方面，一季度疫情影响，医院端人流量明显减少，公司制剂业务尤其是麻醉业务，受到较大影响；另一方面，去年VD3 价格处于高位，海盛制药19 年Q1 处于高基数，今年VD3 价格下滑，海盛制药的利润贡献也明显减少，一季度利润端继续保持15%以上的增速，在以上两个因素的影响下，公司仍保持15%以上的利润增长，如剔除海盛因素，我们预计公司一季度的内生增长将近40%左右，拆开来看，一季度自身原料药内生贡献较大，公司自身原料药收入增速约20%左右，且随着公司在高端原料药市场的进一步扩张，自身原料药的毛利率也预计有大幅提高；NEWCHEM方面，受意大利疫情影响，公司发货有所受限，基本与去年持平，但订单情况仍然充足，预计二季度将逐渐恢复，整体来看，公司原料药已经从过去几年的持平状态进入盈利周期，预计全年将保持强劲增长。

    高端制剂业务拓展，保证未来持续增长。公司公布了非公开发行股票的预案，向包括仙居国资在内的不超过三十五名特定投资者，拟发行不超过10 亿元金额股票，用于高端制剂业务的建设，目前公司在甾体原料药领域已经建立了绝对的龙头地位，竞争优势明显，未来公司还将进一步发挥原料药-制剂一体化的优势，进一步将自身优势扩大到制剂领域，公司目前制剂业务已经具备麻醉、呼吸、皮肤、妇科多个管线，且大多数品种均处于竞争格局好、远未到天花板的状态，未来公司在制剂领域仍将持续加大投入，进一步丰富自身产品管线，坚定看好公司的长期发展。

    财务预测与投资建议

    由于公司一季度受疫情影响较大，我们略微调整了公司的盈利预测情况，预计20-22 年EPS 分别0.58/0.70/0.83 元（原20-21 年预测为0.58/0.76 元），根据可比公司，给与公司2020 年31x 估值，对应目标价为17.98 元，维持买入评级

    风险提示

    公司原料药/制剂销售不达预期；如果疫情出现反复，可能会对公司造成其他的不确定的影响