1.事件：

    皖通科技公布2012年报：2012年，公司实现营业收入6.6亿元，同比增39.3％；归属于上市公司股东的净利润为6587万，同比增27.9%，EPS为0.49元。从Q4单季来看，营业收入同比增6.8%；归属于上市公司股东的净利润同比增19.0%，EPS为0.23元。公司的利润分配预案为每10股转增6股派1元。公司同时预告2013Q1归属于上市公司股东的净利润为2036万元~2254万元，同比增180%~210%。

    2.总体观点：公司2012年营收实现较快增长，主要源于并表华东电子和汉高科技带来外生增长贡献，若按同口径收入计算，营收增速为15.8%；净利增速为27.6%，低于营收增速的原因主要是费用率有所增加同时实际所得税率也同比上升；而2012Q4单季营收同比仅增长6.8%。2012年公司业绩内生平稳增长，与其优势区域内的高速公路建设节奏较慢有关，而省外业务的毛利率显著提升，则显示公司的省外扩张已初见成效。考虑到2013年安徽、福建等地区的建设步伐有望加快，同时新业务也有贡献业绩的可能，我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.72元、0.82元和1.01元，未来三年年均复合增长率约为27.2%。扣除子公司转让收益影响，公司目前股价对应2013年约23倍市盈率，股价具有较好安全边际。公司未来仍有较大成长空间，同时城市智能交通业务有突破可能，因此我们维持“增持”的投资评级，合理价格区间为15.25元~18.30元，对应约25~30倍的2013年市盈率，6个月目标价为17.36元，对应约28倍2013年市盈率。

    3.营收分析：并表驱动交通行业收入快速增长。2012年，公司整体营收同比增约39.3%，其中交通行业收入同比增约37.5%，收入占比从2011年的77.1%小幅降至2012年的76.2%；政府行业收入同比增长约31.6%；占比较低的金融行业收入则由于基数较低，同比高速增长约262.8%。交通行业收入的快速增长主要来自于并表华东电子和汉高科技共2.0亿收入，公司2011年并未公布华东电子和汉高科技的收入数据，从公司2012年来自安徽省内的收入数据推测，其内生收入增速可能在10%左右，我们判断收入的增长平稳与安徽省内高速公路建设滞后关系较大。

    展望2013年，我们预计随着安徽、福建等公司优势区域的高速公路建设步伐加快，其内生增速有望提高；此外，我们注意到2012年公司在研发投入方面新增监狱系统项目，同时城市智能交通关键技术研发也初具成果，2013年监狱信息化和城市智能交通业务可能将成为公司新的增长来源。

    4.毛利率与费用分析：综合毛利率提升来自省外扩张初见成效，并购及市场开拓使得费用率略有增加。2012年，公司综合毛利率约为23.7%，同比增加约1.3个百分点，省外业务毛利率增加3.8个百分点是综合毛利率提升的主要原因。省外业务盈利能力的提升，初步验证了公司的跨区域扩张能力。

    2012年，由于并购子公司和开拓新市场，公司销管费用增速均快于营收增速，两项费用合计增长约46.7%，费用率同比增加约0.6个百分点。从销售费用和管理费用的明细来看，由于并表差异使得费用数据的可比性较差，公司多数费用均出现了大幅上升。考虑到公司并购整合应已基本结束，同时省外也逐步成熟，我们预计公司2013年销管费用将保持平稳增长。

    5.2013Q1高增长源于出售子公司获得投资收益。公司同时预告，2013Q1归属于上市公司股东的净利润为2036万元~2254万元，同比增180%~210%。公司于3月7日公告转让全资子公司梦维视频股权，增加净利润约1376万元，若扣除该项收益，则Q1内生业绩增速在-10%~20%之间。由于春节因素使得Q1通常为公司业绩淡季，Q1业绩对全年业绩的指引性不高。

    6.2013内生增长有望提速，维持“增持”评级。考虑到2013年安徽、福建等地区的建设步伐有望加快，同时新业务也有贡献业绩的可能，我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.72元、0.82元和1.01元，未来三年年均复合增长率约为27.2%。扣除子公司转让收益影响，公司目前股价对应2013年约23倍市盈率，股价具有较好安全边际。公司未来仍有较大成长空间，同时城市智能交通业务有突破可能，因此我们维持“增持”的投资评级，合理价格区间为15.25元~18.30元，对应约25~30倍的2013年市盈率，6个月目标价为17.36元，对应约28倍2013年市盈率。

    7.主要不确定性。高速公路投资建设受宏观经济影响较大；竞争加剧和异地扩张导致毛利率下降的风险；大非减持风险。