调研内容

    公司公布2012年半年度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入2.58亿元，比上年同期增长98.35%；利润总额2645.38万元，比上年同期增长48.23%；归属于上市公司股东的净利润2135.32万元，比上年同期增长40.89%。

    主要观点

    烟台华东并表贡献较大，传统主营业绩不佳，有待下半年释放。

    数据来源：Wind，日信证券研究所报告期内，烟台华东电子贡献营收5337.10万，占总营收比例为20.67%，净利润801.62万元，占比为36.34%，对公司业绩的增长贡献较大。如果不计入烟台华东的贡献，则公司传统主营业务收入增速从98.35%降至57.36%，而净利润甚至出现了同比下降。考虑到公司系统集成业务收入确认的阶段性特点，利润的增长滞后于收入的增长，因此，下半年尤其是第四季度将成为公司收入增长转化为利润增长的收获期。

    系统集成毛利率下滑，省外布局虽初见成效，但尚未完成。

    相关报告

    报告期内，公司系统集成业务毛利率下降了5.51个百分点，至18.51%，主要是安徽省外市场订单大幅增加所致。一方面，超过300%的省外收入的增长，说明公司省外布局的战略以及初见成效。而另一方面，毛利率的继续下滑也说明了目前战略的执行仍处在投入期，从投入期转入产出期的标志则是省外各地项目的中标及实施建设。而从公司公告的合同情况看，福建属于成功的布点，预计未来两三年其他省份的投入也将见到效益。

    整体利润率回升不明显，下调盈利预测，维持“推荐”评级。

    由于公司在省外开拓中仍处于投入期，毛利率回升不明显，许多项目会出现增收不增利的情况，因此下调之前的盈利预测，预计2012～2014年EPS分别为0.53元、0.67元和0.85元，对应P/E分别为21.8倍、17.3倍和13.7倍，公司目前估值水平处于历史地位，仍维持“推荐”的投资评级。

    风险提示

    人力成本或期间费用大幅上升侵蚀公司利润。