事件

    公司发布2011年年度报告，报告期内，公司实现营业收入4.75亿元，比上年同期增长63.53%；利润总额5869.81万元，比上年同期增长23.10%；归属于上市公司股东的净利润5148.16万元，比上年同期增长26.28%。

    公司2011年度利润分配预案为以2011年12月31日总股本1.34亿股为基数，向全体股东按每10股派发现金股利人民币1.5元（含税），共计派发2008.66万元。

    点评

    外省开拓与并购烟台华东显著增厚公司业绩。

    报告期内，受益司法监狱系统业务的增长，公司针对政府部门的业务营收突破6000万，增速达到76%，实现了快速增长。交通行业营收达到3.66亿元，增速超过60%，其中，按照15%的净利率估算，来自烟台华东的收入贡献不到5500万，因此，去掉并购的影响，公司自身业务的增长也有40%，主要受益于公司在安徽省外的市场开拓。而来自烟台华东的并表收入虽然只有5000多万，但由于净利润率高，导致并表的净利润798.73万，相当于增厚EPS达到0.06元。

    利润率大幅下滑，期间费用率小幅上升。

    由于外省项目毛利率低，导致交通行业整体毛利率下降了5.61个百分点；政府部门业务由于硬件比重和成本上升，毛利率下降4.70个百分点；各项业务利润率的下滑导致总体毛利率大幅下降了5.94个百分点，达到22.42%的历史低点。与此同时，由于外省项目开拓造成的管理费用上升，使得报告期内，公司期间费用小幅上升了0.15个百分点，达到10.05%，进一步侵蚀了利润。

    高速公路业务为根基，拓展港口信息化，布局车联网。

    “十二·五”期间，我国平均每年建设7000公里高速公路，相比“十一·五”有40%的增幅。而且机电系统投入比例也在加大。预计平均每年的投资规模在80亿元左右。同时，全国高速公路7.4万公里的总里程意味着约15 亿的运维市场，每年的升级改造也带来30亿元左右的市场需求。因此，运维服务成为行业长期增长的支撑。公司是安徽高速公路机电系统龙头企业，市场占有率超过50%，又在积极拓展外省市场，其成果在2011年业绩中已经得到体现，我们相信随着安徽省外市场的打开，公司高速公路信息化业务可实现高于行业平均的增速，预计在20%～30%区间。

    通过收购烟台华东电子，公司进入有着每年平均60亿元以上市场规模的港口和航运信息化领域。除了单纯新市场的拓展，通过与烟台华东的资源整合，协同效应会在未来公司业务发展中逐步发酵。

    此外，公司已在车联网领域进行研发投入，并获得相关的软件著作权，预计到2020年，中国将实现车辆100%网络接入，完成“车联网”全覆盖，公司在该领域的布局提供了未来业绩新的增长点。

    维持“推荐”评级。

    基于目前的股本，预计2012～2014年EPS分别为0.48元、0.64元和0.85元，对应P/E分别为26.7倍、20.2倍和15.1倍，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示

    公司与烟台华东的整合步伐低于预期，则会造成管理费用持续维持在高位，同时，各地政府在港口和高速公路信息化方面的投入也存在政策风险。