专注肉制品产业链，转型加码预制菜。得利斯产业体系布局由生猪屠宰、肉制品深加工拓展到牛肉系列产品精细加工、速冻调理产品加工等。公司同海底捞、佳农、圣农、正新鸡排、全家、便利蜂等大型肉制品生产企业、知名连锁餐饮集团、便利店建立长期稳定合作关系。2021 年加速“大消费”转型战略落地，以冷却肉及冷冻肉为基本盘，深化食品业务，发力预制菜赛道。2021 年推出限制性股票激励计划，绑定核心高管利益并充分激发员工积极性，推动公司经营持续稳定发展。

    大力发展食品业务，预制菜成长空间广阔。

    预制菜有效解决B、C 端痛点，行业景气度高。预制菜可为B 端企业降本增效，是外卖时效性和餐饮连锁化的良好解决方案；同时，“懒人经济”、家庭结构小型化以及人口老龄化催生预制菜C 端需求。根据餐饮市场规模、预制菜B 端渗透率及B 端占比，估算中国预制菜市场规模（B+C 端）约3000 亿元。对标日本先B 后C 发展路径，预计B 端占比将从80%降至70%，测算2026 年中国预制菜市场规模将达到近9000 亿元，5 年CAGR 约24%（假设2021-2026 年餐饮市场CAGR 为5%、2026 年预制菜渗透率为25%），成长属性强。行业竞争格局分散，整合空间大，上游农牧水产企业、中游食品加工企业、下游零售端企业均有参与，突围关键在于：1）产品研发能力，满足多元化需求；2）规模生产优势及供应链运营效率；3）对销售通路的把控，即B 端客户资源的沉淀及C 端品牌力的打造。

    公司发力预制菜，有望成为新增长极。2020 年预制菜营收3.68 亿，同比增长36.01%，占比11.2%。产能端，目前公司预制菜产能合计约15 万吨，包括在建陕西基地预制菜产能5 万吨，预计2022 年中下旬释放，增长潜力大。渠道端，BC 端占比7:3，近三年重点拓展B 端，成立大客户部主攻餐饮连锁客户，长期培育C 端消费者。

    屠宰行业整合空间大，公司区位优势显著。

    屠宰业集中度有望提升，猪价下行期屠宰弹性大。2018 年我国屠宰行业CR3 仅为4.5%，规模以上生猪定点屠宰企业屠宰占比一直维持在三分之一左右。高度分散的行业格局主要系上下游分散、私屠滥宰、地方保护所致。随着2013 年起环保政策趋紧、非瘟疫情发生后变革传统生猪调运方式等促进行业整合，未来龙头市占率有望快速提升。

    目前处于猪价下行通道，预计22 年均价16 元/KG，同比降幅20%左右，屠宰行业有望实现量利齐升，利润弹性大。

    公司区位优势显著，渠道资源持续积淀。公司屠宰业务分布在胶东半岛与松辽平原，生猪资源充足，能够有效支撑迅速扩大屠宰规模。2021年屠宰产能300 万头/年，定增募投项目达产后预计新增产能200 万头/年，屠宰区域扩展至西北地区。产品端，首倡“低温脱酸排毒”

    冷却猪肉，生产及加工工艺处于国际领先水平。渠道端，客户资源丰富，并成为山东、陕西、吉林、北京等地部分学校冷却肉产品供应商。

    盈利预测：公司依托屠宰业务规模基础及区位优势，2021 年后加速“大消费”转型战略落地，大力发展肉制品深加工业务，发力预制菜领域。预制菜赛道高成长性，行业竞争格局分散、整合空间大，近年来公司速冻调理品和牛肉制品收入占比显著提升，随着未来预制菜产能释放，有望快速成长。预计公司21/22/23 年EPS 为0.08/0.12/0.19 元，对应2022 年3 月11 日收盘价，22/23 年PE 为71.47/45.91 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：猪价波动风险，生猪疫病风险，预制菜市场竞争风险，食品安全风险