季报业绩符合预期。公司2011 年一季度实现营业总收入5.10 亿元，同比增长41.77%，归属上市公司股东的净利润2866.4 万元，同比增长16.35%。稀释后的每股收益为0.114 元，基本符合我们0.12 元的预期。

    吉林得利斯开工率提升，今年有望盈亏平衡。我们预计公司一季度共屠宰生猪25 万头，同比上升13.6%，其中吉林得利斯屠宰量约占20%。去年公司净利润下滑的主因是吉林工厂的开工率不足，未达到盈亏平衡点，今年一季度随着东北市场逐步打开吉林得利斯屠宰量有所上升，预计一季度亏损额在300-400万元，较去年同期600-700 万元的亏损幅度有明显好转。预计2011 年全年吉林工厂屠宰量有望达到50-60 万头，从而使公司整体利润得到提升。

    生猪价格高位运行，低温肉制品成本压力犹存。今年一季度山东地区批发市场生猪收购价格维持在15 元/公斤左右的高位，同比上涨32%，环比上涨11%，而公司低温肉制品产品未有提价，使一季度公司综合毛利率同比下降5 个百分点至14.31%。但一季度受春节因素拉动，公司高端肉制品礼盒销售占比提升，使肉制品销售毛利率环比回升5-7 个百分点至27%左右。

    日本地震影响设备进口，产能扩张计划推迟至明年。公司计划今年年初上线的3 万吨生猪屠宰项目和猪副产品加工项目因相关日本进口设备未按时抵厂，预计将延至年末投产。因此今年公司业绩增长仍将主要来自屠宰量的上升，肉制品项目年底投产后将于12-13 年贡献利润。

    预计11-13 年生猪屠宰量170/250/300 万头， EPS 分别为0.30/0.44/0.65，对应的市盈率分别为48/33/23 倍，考虑未来三年54%的复合增长率以及整合集团农牧资产的预期，维持“增持”评级。

    风险因素：公司发生重大食品安全事故；募投项目投产进度低于预期