皇氏集团系西南地区乳制品龙头企业，近几年涉足影视传媒、信息服务行业，已成为集乳业和传媒、信息产业为一体的综合性上市公司。乳制品方面，公司产业链完善，上中下游企业兼具，目前国内乳制品行业潜在需求较大，公司乳制品业绩稳健，前景可期；大数据时代信息服务产业前景广阔，公司借势收购信息服务企业，开拓的信息服务领域业绩高速增长，成为公司业绩增长的新驱动因素。

    公司业绩稳健：（1）截至2019 年3 月实际控制人黄嘉棣持有股权31.40%，东方证券持有股权6.97%，为公司第二大股东。股权结构较为稳定。（2）乳制品行业区域龙头，业绩稳健提升。营业收入由2010 年的4.11 亿元增长到2016 年的24.46 亿元，2017年下滑至23.67 亿元，年均复合增长率28.41%，2018 年Q1-Q3营业收入为16.15 亿元，同比增长6.47%。归母净利润由2010 年的0.57 亿元增长到2016 年的2.91 亿元，年均复合增长率31.22%，2017 年归母净利润下滑至0.57 亿元，2018 年Q1-Q3 为-0.44 亿元。

    乳制品前景广阔：（1）我国乳制品消费量不及发展中国家平均水平。2017 年全国人均乳制品消费折合生鲜乳为36.9 公斤，是亚洲平均水平的1/2，是世界平均水平的1/3，是发达国家平均水平的1/10，较发展中国家平均水平低约40 公斤。随着我国人口饮食结构的改变以及收入水平的上升，对乳制品的消费量将进一步提升。（2）公司乳制品主要市场广西、云南、湖南、贵州四省乳制品消费量不及全国水平。广西、云南、湖南、贵州的乳制品消费量相较于全国平均水平而言仍处于较低水平，但目前贵州省人均GDP 增速高于全国水平，云南人均GDP 增速与平均基本持平，广西、湖南人均GDP 增速虽不及平均水平，但仍保持较快的增长，公司主要市场区域乳制品发展空间巨大。

    皇氏集团成长驱动：（1）乳制主业：上中下游企业完善，产能仍在增加。乳制品营业收入从2013 年的8.16 亿元增长到2017年的11.99 亿元，年均复合增长率10.09%。2018 年华南乳厂正式建成投入使用，可增加年产能20 万吨；并于同年筹备建设的遵义乳业乳品厂，乳业版图不断扩大。（2）影视传媒：发展精品，收缩整合。文化传媒营业收入从2013 年的0.04 亿元增长到2017年的7.49 亿元，年均复合增长率高达369.91%。但近两年影视版权购买成本增加和政策影响，公司正逐步削弱影视传媒业务，实现公司传媒业务的收缩与整合。（3）信息服务：积极布局，培育新的业绩增长点。大数据时代，信息服务业务前景广阔，皇氏集团通过收购公司涉足信息服务企业。2015 年，信息服务板块收入为0.18 亿元，在2017 年信息服务板块收入高达2.24 亿元，占营业收入的比重为9.45%。2015-2017 年期间，信息服务板块收入年均复合增长率高达231.73%，成长性巨大。

    投资建议：我们预计2019-2020 年公司收入分别为26.51 亿元和30.32 亿元，同比增长分别为13.95%和14.36%；2019-2020年归母公司净利润分别为0.85 亿元和1.07 亿元，同比增长分别为113.68%和26.42%，EPS 分别为0.10 元/股和0.13 元/股，对应PE 分别为46.4x 和36.7x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    风险提示：影视版权费用上涨；居民乳制品消费潜力短时间难以释放；文化板块子公司商誉减值。