投资建议

    　　公司发布1H17 业绩，实现收入9.9 亿，同比下滑10.02%；实现净利润8917 万，同比下滑11.7%。下调公司评级至中性，并下调目标价33%至9 元/股，理由如下：

    　　乳业板块增长平稳，但毛利率下滑。营收增长11.8%，但受原材料价格上涨、财务费用增加等影响，成本端压力较大。

    　　报告期乳制品业务毛利率下滑3.3ppt 至34.4%，拖累综合毛利率下滑3.1ppt 至33.51%。

    　　影视传媒板块受竞争加剧及作品确认节奏影响表现不佳。上半年影视业务收入下滑19.4%，占营业收入的比重下滑2.54ppt，毛利率下滑1.56ppt 至39.55%。按照目前的项目进度，年内《毒战》、《万家姻缘》、《玫瑰与饼干》、《你和我的倾城时光》等几部剧有望确认收入。总体来看，行业制作精品化的趋势对公司传统项目开发带来新的压力。公司正积极应对，培育和开发精品IP 作品，成效仍有待观察。

    　　信息服务各项业务稳步上升。上半年公司智能云客服业务服务对象由单一银行业转向金融、互联网、通信业、电子商务、公共事业、现代物流等多行业，客服座席台数大幅提升，业务发展迅速。报告期内信息服务业务实现收入9207 万，同比增长46.7%，占营收比重上升3.59ppt 至9.3%。此外，公司持续完善信息服务业的布局，上半年公司启动收购筑望科技 100% 股权项目，若收购完成，筑望科技与完美在线将可在研发、服务内容的整合及优化、客户导流等方面形成良好的资源整合、互补和业务延展。

    　　我们与市场的最大不同？影视剧行业面临更加激烈的市场竞争，项目毛利有进一步下滑的趋势。

    　　潜在催化剂：面向二三线卫视的影视发行难度攀升。

    　　盈利预测与估值

    　　分别下调2017 和2018 年净利润19.9%和22.0%至3.06 亿和3.62 亿，同比分别增长5.2%和18.2%。基于业绩下调和估值中枢下修，我们下调目标价33%至9 元，对应2017/18 年市盈率24x/21x。下调评级至中性。

    　　风险

    　　影视业务精品化转型成功；乳制品业务毛利率回升。