事件：公司发布中报，1H16 实现营收11.00 亿元，同比增速64.21%，归母净利1.01 亿，同比增速78.30%；其中2Q 实现营收6.35 亿，同比增速64.76%，归母净利0.85 亿，同比增速89.01%。业绩符合市场预期。

    　　投资要点

    　　＃并su表mm范ar围y＃扩 大带来业绩快速提升，费用率降低带动净利率升高。盛世骄阳（100%持股）、完美在线（持有60%股权）去年下半年纳入报表范围，本期分别贡献营业收入1.91/0.63 亿，净利润4539.59/633.09 万元。1H 综合毛利率下降2.81pct 至30.43%，费用端2Q 公司费用率延续了1Q 下降的趋势，整体上1H 销售费用率降2.2pct 至9.70%，管理费用率降0.53pct 至6.25。费用端的改善带动公司净利率上升1.02 至11.06%。

    　　乳品板块稳步增长，核心单品带动产品结构升级。实现收入5.32 亿，同比增6.43%，毛利率增2.87pct 至37.51%，常温酸奶、发酵乳等核心产品增长迅速，收入占比提高，提升了公司盈利能力。新推出的浓缩鲜奶和浓缩酸奶等产品也获得消费者青睐，具有较大潜力。

    　　文化板块整合日趋完善，形成影视传媒、幼儿、互联网渠道几大业务支柱。

    　　影视剧制作：报告期出品的《我爱男保姆》收视较好，发行了《说好的幸福》。目前公司还有3 部作品已进入后期制作，1 部取得发行许可证，保障了公司下半年的收入；

    　　广告传媒：版权运营商盛世骄阳建立了广泛深入运营的新渠道，为公司提供新的利润增长点，扎根市级频道的骄阳百市联播网已已覆盖近百城市的频道或专区50，计划16 年开通至100 个；省级频道的骄阳剧场计划开通20 个省；骄阳动漫覆盖超1.3 亿家庭，年内进入北京等一线城市，同时还将涉足从版权到各种衍生产品的动漫全产业链覆盖。

    　　幼儿：全面整合资源，以盛世骄阳、伴你成长、北广高清等渠道网络和幼教内容为依托，线下通过碧海银帆布局幼儿园资源。打造内容+渠道、线上+线下的幼教生态圈，为公司长期成长提供新的动力。

    　　信息服务：继续收购完美在线剩余40%股权，有利于提升公司盈利能力，增强公司在金融增值领域的话语权。其投入研发的新一代智能收银机即将上市，效率较上一代产品显著提高；公司入股易直播的母公司易联视讯有助于影视和幼教资源的整合。

    　　盈利预测与投资建议：预计16/17 年净利润3.9/5.1 亿，eps 分别为0.47/0.61 元，对应估值为41/31xPE。公司乳制品业务稳健，文化产业的整合长期来看将围绕影视内容、幼教和信息服务三大板块运作，公司生态系统已经初具雏形。短期内具有参与万达私有化的催化剂，建议关注。

    　　风险提示：资本整合不达预期，业务协同不及预期、乳制品下滑